[Why&Next]被“内需壁垒”挡住的Pepero……“涨价”会遭遇反噬吗

预计乐天Wellfood继上半年业绩“惊雷”之后，三季度也难以摆脱盈利能力放缓的走势。虽然销售额已出现回升迹象，但可可、糖等原材料价格上涨的余波以及内需市场疲软仍在形成掣肘。不过，有观点认为，自四季度起，随着成本回落和提价效果正式显现，业绩将会逐步恢复。

根据23日金融信息公司FnGuide数据，预计乐天Wellfood今年三季度销售额将达1兆1297亿韩元，同比增加4.8%。但同期营业利润预计为738亿韩元，将同比减少2.9%。

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乐天Wellfood于2022年由乐天制果与乐天食品合并成立，次年销售额达到4兆663亿韩元，迈入“4兆俱乐部”，但自去年起业绩开始倒退，陷入负增长。今年上半年销售额为2兆394亿韩元，同比虽增长2.2%，但营业利润较一年前（1006亿韩元）几乎减半，仅为507亿韩元，表现疲弱。

原材料价格负担的影响尤为显著。作为巧克力原料的可可单价处于高位，进一步加重了成本压力，糖类、谷物、乳制品等整体原材料价格也持续上涨。业内认为，如此高企的成本负担是乐天Wellfood盈利能力偏低的主要原因之一。由于上半年可可、糖、乳制品等主要原材料单价大幅攀升，乐天Wellfood的成本率已超过70%。

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为此，乐天Wellfood今年2月将以Pepero为代表的26种产品价格平均上调了9.5%。这继去年6月对包括巧克力Pepero在内的17种产品平均提价12%之后，仅时隔8个月再次上调价格。

然而，通过提价要完全对冲成本压力仍较为困难。由于内需市场价格敏感度较高，提价反而带来了负面效果。乐天Wellfood今年二季度内需销售额为1兆4637亿韩元，低于去年二季度的1兆4980亿韩元。也就是说，尽管销售价格上调，但产品需求却有所减少。受上半年气温较往年偏凉影响，冰品类销售不振，加之内需低迷导致消费萎缩，这些因素也起到了推波助澜的作用。

受此影响，乐天Wellfood今年4月自创立以来首次面向45岁以上且在职10年以上的员工实施自愿离职计划。

不过，将乐天Wellfood近期的低迷仅归咎于原材料价格上涨和内需疲软并不全面，其业务结构性局限也叠加其中。乐天Wellfood超过70%的销售额来自国内市场，而问题在于内需环境正日益恶化。受人口减少和健康消费趋势变化影响，糖果、冰品和乳制品的需求均在下降。相反，Orion等主要竞争对手正将海外业务占比提升至一半以上，从而实现增长动力多元化。

Lotte Wellfood代表 Lee Chamyeop

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乐天Wellfood同样于2023年延揽曾主导可口可乐韩国业务的首席执行官Lee Changyeob，正式加大海外业务拓展力度。Lee Changyeob曾在韩国宝洁（P&G Korea）、可口可乐韩国、LG生活健康等国内流通企业积累经验，是公司首位外部出身的代表理事。该公司提出中长期目标，计划将目前约25%的海外销售占比在2028年前提升至35%以上。

但由于海外业务仍处于扩张初期阶段，受本地化成本及汇率风险等因素影响，尚未转化为显著的盈利改善。乐天Wellfood目前在中国、新加坡、印度、俄罗斯、哈萨克斯坦、比利时等7个国家设有海外法人，其中印度是最大市场。乐天Wellfood于2004年收购当地糖果企业Parrys Confectionery（现乐天印度），首次进军印度市场，并在2017年收购冰淇淋企业Havmor，扩张至冰品市场。去年两家公司的销售额分别为1176亿韩元和1728亿韩元。

乐天Wellfood提出，要将印度市场销售额在2032年前提升至年销售1兆韩元，并于今年整合上述两家公司。今年上半年，两家公司的合并销售额为1845亿韩元，同比增加15.1%。但同期净利润却从144亿韩元减半至76亿韩元。乐天Wellfood相关负责人表示：“国际市场可可价格上涨带来的成本压力已有所反映，加之自今年起在普纳（Pune）地区新建工厂并投入运营，由此产生的固定成本暂时增加，也对盈利能力造成了影响。”

普纳新工厂是收购Havmor后首次扩建的生产设施，负责冰品产品生产。乐天Wellfood计划将普纳新工厂的生产线自目前的9条扩充至2028年的16条，因此盈利能力改善预计仍需时间。

其他地区情况也大致相同。除今年上半年实现500亿韩元销售额的俄罗斯法人外，哈萨克斯坦（1282亿韩元）、新加坡（78亿韩元）、荷兰（372亿韩元）、缅甸（262亿韩元）等市场的增长势头都较为缓慢。不过，乐天Wellfood今年上半年出口额约为1800亿韩元，正以每年逐步增长的态势扩张。

鉴于内需业务在成本上升、消费放缓等短期压力下承受较大冲击，只有同步解决内需问题，全球扩张战略才有望真正发挥成效。

事实上，今年三季度虽有望在销售额方面出现恢复迹象，但盈利能力预计仍难完全正常化。Kiwoom证券研究员Park Sangjun表示：“尽管主力产品提价、民生恢复消费优惠券发放带来的利好，以及节日时点差异等因素将产生积极影响，但受可可投入单价上涨压力及一次性费用等影响，三季度公司整体营业利润仍将同比下降。”

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不过，以三季度为低点，业绩预计将呈现逐步回升的走势。因为从四季度开始，可可原料成本回落所带来的利润率改善将逐渐显现。Korea Investment & Securities研究员Kang Eunji表示：“近期可可价格已跌至每吨5000美元后段，国内外巧克力类产品提价效果也在逐步体现。预计从三季度营业利润降幅收窄开始，业绩改善趋势将持续到明年。”

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