“美AI泡沫与地区银行不良担忧被高估”

by Jo Siyung

Published 21 Oct.2025 08:10(KST)

与IT泡沫不同：AI企业已实现盈利且投资持续
地区银行不良暴露，2023年SVB事件重演可能性低

在美国股市一路高歌猛进之际，围绕人工智能（AI）泡沫和美国地区性银行不良问题的担忧正在浮现。实际“恐慌指数”VIX已突破临界值20。VIX反映的是标准普尔500指数未来30天的预期波动率，通常在20以上时，会出现涨跌幅度加速的“波动性集聚”现象。

21日，韩亚证券通过题为《两大争议（AI泡沫与美国地区银行不良）》的报告分析称，关于AI泡沫和地区银行不良的担忧短期内难以真正演变为系统性风险。

AI泡沫争议：比IT泡沫时期更会赚钱的M7

韩亚证券将当前情况与2000年代初IT泡沫破裂时期进行了比较。过去IT泡沫破裂并引发经济衰退，很大程度上是因为在企业盈利增长尚未得到验证的情况下，通过加杠杆进行无节制投资。当年引领股市的IT龙头企业平均净负债率为-9.6%。而目前被称为“M7”的龙头企业，第二季度的平均净负债率为-17.7%。这意味着，当前AI热潮中的企业比当年IT泡沫时期的龙头企业更会赚钱，持有的现金及现金等价物也更多。

美联社联合报道提供

从对宏观经济的贡献度来看，也存在差别。在美国国民账户中，与AI投资高度相关的固定投资包括构筑物、信息处理以及知识产权投资。IT泡沫前，信息技术投资对国内生产总值（GDP）增速的平均贡献度为1个百分点；IT泡沫爆发后，该贡献度转为-0.15个百分点。相比之下，目前AI投资对GDP增速的贡献度为0.5个百分点。韩亚证券分析师 Kim Duun 表示：“与以往IT泡沫时期不同，目前AI企业正在创造实际利润，未来AI投资也有望继续扩大，因此现在谈论AI泡沫仍为时尚早。”

地区银行不良：风险向外转移的可能性较小

围绕美国地区性银行不良，市场上出现了是否会重演2023年硅谷银行（SVB）事件的担忧。SVB事件是由于债券投资组合的未实现损失，以及对利率和流动性风险管理不当，引发了挤兑。与之相反，目前地区性银行不良的主要原因在于对非存款类金融机构（NDFI）的不良贷款、抵押贷款高损失率以及信用状况的快速恶化。

路透社联合新闻提供

今年以来，信用创造主体从银行转移到了以私募基金为代表的非存款类金融机构。截止10月中旬，相关贷款规模已超过1.6万亿美元，非存款类金融机构贷款余额已接近银行总资产的7%，其迅速扩张无疑构成压力，部分银行股股价因此大幅下挫。

韩亚证券认为，目前风险向其他部门传染的可能性仍然较小。分析师 Kim Duun 称：“从市场反应就能看出这一点，银行板块龙头摩根大通（JP Morgan）的股价仍处于上升趋势。相反，在特朗普第二任期推动银行监管放松（放宽巴塞尔Ⅲ、缩减消费者金融保护局CFPB监管等）的背景下，此次事件反而可能引发民主党及监管当局的强烈反弹，从而提高相关放松监管政策被推迟或重新审议的可能性，这一点值得重点关注。”