[百岁时代理财]金价与股价能否同步上涨？

Published 15 Oct.2025 09:00(KST)

Updated 15 Oct.2025 15:49(KST)

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从1970年到2019年，金价和股价一直各走各的节奏。一方上涨时，另一方往往下跌。然而自2020年以后，这两类资产价格开始同步上涨。未来是否还会继续联袂上行？

20世纪70年代是世界经济的拐点。布雷顿森林体系瓦解，黄金与美元的兑换终止，黄金开始在市场上正式自由交易。此时，石油危机引发的通货膨胀刺激了黄金需求，金价大幅飙升。1970年1月每盎司34.94美元的金价，到1980年9月涨至666.75美元，上涨了19.1倍。同一时期，标准普尔500指数（S&P500）仅上涨约1.3倍。

1980年至2000年则是股票的时代。前美国联邦储备制度（Federal Reserve，Fed）主席Paul Volcker的高利率政策遏制了通货膨胀。1990年代，信息通信革命提升了生产率，美国经济实现了高增长与低通胀并存。特别是1996年至2000年，劳动生产率年均增速为2.9%，大幅高于此前25年平均水平的1.5%。这一时期美国经济增长率年均为4.3%，而个人消费支出（PCE）物价涨幅仅为1.7%。在这一“新经济”基础上，截至1999年末，S&P500指数升至1408.11点，较1979年末上涨了13.1倍。但同一时期金价却下跌了43.8%。

进入2000年代后，黄金与股票的格局再次逆转。互联网泡沫破裂、“9·11”恐怖袭击以及随之而来的全球金融危机，刺激了投资者的避险偏好，黄金重新受到关注。从1999年12月到2011年8月，金价上涨了6.3倍，而S&P500则下跌了13.4%。

自2020年新冠疫情（全球大流行）以来，黄金和股价出现同步上涨。从2019年12月至2025年9月，金价上涨了2.5倍，S&P500上涨了2.1倍，涨幅相近。流动性增加似乎正在同时推高这两类资产价格。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，受疫情冲击，2020年世界经济增长率为-2.8%，是IMF自1980年开始公布全球经济增长统计以来的最低水平。为此，各国央行释放了史无前例的流动性。尤其是美国联邦储备制度将基准利率下调至0.00%至0.25%，并通过量化宽松政策向市场注入了接近5万亿美元的资金。市场上泛滥的资金流入黄金和股票市场，导致两类资产价格一同上涨。

此外，美国流动性的扩张引发了通胀和美元贬值预期，将金价推升至每盎司4000美元以上。同时，被称为人工智能（AI）革命的AI产业增长预期，也将S&P500推上了历史高位。

问题在于，金价和股价已进入高估区间。若根据决定金价的美元指数、美国消费者物价指数（CPI）、10年期美国国债收益率等指标进行估算，截至9月底，金价被高估的幅度约为30%。而S&P500的高估程度比黄金更为严重。以S&P500的市盈率（PER）等传统指标来看，其水平比历史平均值高出50%以上。从国内生产总值（GDP）或广义货币（M2）来看，股市泡沫程度已超过2000年的信息技术泡沫。以美国整体股市为基准，预计2025年三季度巴菲特指数（=股票总市值/名义GDP）将达到349%，远高于2000年一季度的210%。另外，从股票总市值在M2中所占比重来看，2025年三季度预计为484%，也高于2000年一季度的443%。

在高估被修正的过程中，短期内金价和股价可能会同步下跌。此后走势则取决于通货膨胀、联邦储备制度的货币政策、美元指数以及地缘政治风险等多种变量。黄金和股票是各自时代所承载的“不安与希望”的象征。考虑到美国经济内在的内外部失衡（政府债务和对外债务均处于历史最高水平），以及美国实力相对削弱所带来的地缘政治风险等因素，“不安”一词可能会比“希望”出现得更频繁。未来10年，金价大概率将比股价涨得更多。