“科斯皮严重折价”：韩国股市平均折价率达11.5%，高于其他新兴市场
资本市场研究院热点简报
股票市场折扣率国际比较与“韩国溢价”课题
近20年来，韩国股市的平均折现率不仅高于经济合作与发展组织（OECD）成员国平均水平，甚至高于新兴国家平均水平。“Korea Discount（韩国折价）”之称的低估现象长期化，使得韩国股市陷入“高风险、低收益”结构的诊断不断出现。
Kim Minki、Lee Sangho 资本市场研究院研究委员24日上午在汝矣岛国总部举行的KCMI议题简报会上，以“股票市场折现率的国际比较与Korea Premium课题”为主题发表了上述观点。折现率是测算企业内在价值的核心变量，从投资者角度看是其要求收益率，从企业角度看则是自有资本筹资成本。
比较59个国家折现率……持续高于主要国家
利用2006年至2024年59个国家的面板数据，对主要国家股票市场折现率水平进行分析比较的结果显示，韩国股市的平均折现率为11.5%。这一数值远高于七大工业国集团（G7，8.8%）和发达国家（8.9%）平均水平，以及除韩国以外其他OECD成员国平均水平（9.3%）。与新兴国家（10.9%，不含韩国）平均水平相比也偏高。Kim研究委员指出：“即便逐一与各国比较，韩国的折现率在新兴国家内部也是相对较高的水平。”
韩国市场长期实际实现的总股东回报率（TSR）也仅为年均7.3%，大幅低于投资者要求的收益率（折现率）。诊断认为，连韩国银行发行的无风险债券收益率都未能实现的上市公司占据过半，这一严重低业绩状况已得到确认。相反，在主要发达国家和新兴国家，总股东回报率在一定程度上高于要求收益率。
Kim研究委员表示：“这表明我国整个市场的折现率在结构上被维持在较高水平”，并解释称：“长期持续的（韩国股市）低市净率（PBR）现象，其背后与这种较高折现率因素密切相关。”
尤其是，无论宏观经济环境或时点如何变化，这种状况持续存在的事实，也被视为韩国股市的一大忧患。Kim研究委员警示说：“如果像这样长期处于无法满足股东要求收益率的状态，投资者就会持续对不确定的回报要求更高的折现率，最终企业的资本成本将固化在较高水平，难以摆脱这一恶性循环。”目前韩国企业的净资产收益率（ROE）长期低于资本成本。
多重因素所致……需大胆推进创新投资并改善分红政策
分析认为，韩国股市折现率居高不下，是由于企业资本效率和盈利能力偏低、制度性信任基础脆弱、以短期业绩为中心的投资者行为等多重因素交织作用所致。因此，为克服低市净率现象并实现“Korea Premium（韩国溢价）”，需要同时推进▲企业层面的战略性应对 ▲为降低资本成本本身而强化制度性基础等举措。
Kim研究委员首先就企业方面指出：“有必要通过大胆的创新投资提升盈利能力和竞争力，并对分红政策进行合理改善”，“进一步说，要将这一过程内化到经营全局之中，确立相应的公司治理结构，这一点尤为重要。”
在制度层面，他强调，应在提高法律和制度的执行力与政策的一致性的同时，通过保护普通股东的权益，缓解内嵌于韩国市场的制度性风险溢价。此外，Kim研究委员补充称，投资者也有必要摒弃以短期买卖为主的投资行为，转变为引导企业持续创造价值的负责任参与者。
版权所有 © 阿视亚经济 (www.asiae.co.kr)。 未经许可不得转载。
