[初动视角]“400万亿韩元风险投资”将带来的问题

by Jo Siyung

Published 18 Sep.2025 14:25(KST)

Updated 18 Sep.2025 14:54(KST)

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过去3年“寒冬期”深科技初创增长放缓
明年投资激增但或仅推高估值
亟需思考如何提升创投机构实力

李在明政府已经确定了明年预算案。创业·风险投资预算为4.4万亿韩元，比今年大增23%。作为第一号竞选承诺的企业成长集合投资机构（BDC）立法也已经完成，国民成长基金的蓝图也已出炉。正快速向“5年内实现40万亿韩元风险投资”这一目标迈进。

初创企业和风险企业为经济带来创新，也有助于扩大青年就业。扩大投资是件可取之事。过去为挽救一家大宇造船海洋，投入的公共资金就达12万亿韩元。用这笔钱，可以向1.2万家初创企业分别投资10亿韩元。其就业创造效果远大于大企业。从大企业纷纷赴美之际，必须由初创·风险企业填补空缺这一点来看，政府的选择可谓别无他途。

但回顾过去数年初创·风险行业的现实，令人担忧之处不少。尹锡悦政府削减风险及研究开发（R&D）预算，而李在明政府却在这两个领域大幅扩张预算，由此带来的后遗症令人忧虑。尤其是风险投资与研发预算的“过山车”式波动，其影响势必在数年间持续发酵。

人工智能（AI）、生物等深科技初创企业从创业前就专注于研发。承担国家研发课题几乎是必经之路，因为国家课题会向加速器（AC）或风险投资公司（VC）等投资者发出“本公司技术实力雄厚”的信号。国家课题同时也是在科斯达克技术特例上市首道关卡——技术性评价中的核心量化指标。

过去3年，拿下国家课题已成“独木桥”。未能获得国家课题的既有深科技初创企业拿不到后续投资，难以实现正常成长。原本准备创业的人在残酷现实面前只得搁置梦想。如今在AC和VC之间，“深科技领域项目来源（Deal Sourcing，即寻找可投企业）困难”的说法越来越多，正是源于此。

从明年起，风险投资市场中的资金将大幅增加。可圈可点的深科技初创企业却不多，而市场上可投资金将泛滥。类似情形在短短5~7年前就曾目睹。文在寅政府时期急速增加的风险投资资金，曾发挥正面功能，成为当今深科技独角兽（企业价值在1万亿韩元以上的未上市初创企业）成长的养分。但也有大量批评指出，未上市企业价值（估值）被过度抬高，且没有真正提升AC和VC的专业能力。

由于深科技在技术上“深度”极高，外部人士难以准确把握初创企业的技术实力。对一年要审阅数十份投资提案的投资审查人员而言，很难做到充分研究后再做判断，更遑论准确读懂尚处于市场形成初期的深科技领域全球市场趋势，几乎是不可能完成的任务。

因此，在风险投资资金泛滥的时期，出现了大量一窝蜂涌向“被传为潜力股”的初创企业集中投资的“俱乐部投资（Club Deal）”。对AC和VC而言，最多投个20亿~30亿韩元，日后若借科斯达克上市大获成功，就能收回10~20倍的资金。即便公司倒闭，做出投资决定的审查人员也可以用“那家有名的某某也投过”来推卸责任。

所谓俱乐部投资，在经济学概念上就是“群聚行为（Herding Behavior）”，从个体角度看是理性选择。但理性选择带来副作用的情形并不罕见。相当多依托知名VC俱乐部投资、轻松以高估值登陆科斯达克的企业，如今市值不足1000亿韩元。它们要么只是“挂名”的深科技企业，要么未能预见全球市场的变化。

再加上在过去3年风险投资市场冰封期间，AC和VC把资金集中投向能立刻产生销售的项目，而非深科技，自然无暇对深科技进行深入研究。从明年起，为了消化巨额资金，它们又将一窝蜂涌向特定标的进行投资。估值将被再次吹高，远超内在价值（基本面），而未经充分验证的案例将层出不穷。

政府似乎打算通过扩大投资规模、增加投资主体多样性来摆脱上述风险。其意图看上去是，通过为争取母基金资金而展开的投资者间竞争与角色分工，筛选出真正有实力的机构。计划是：通过国民成长基金向AI等需要数百亿至数千亿韩元资金的领域投资，通过BDC活跃B~C轮投资，并通过扩大母基金来增加种子轮至A轮投资。但诸如基金管理人（GP）的群聚行为等陈旧行径很可能仍将持续，要真正筛选出真正的实力派也需要很长时间，这同样是问题所在。