[市场脉动]韩国银行利率决策的背景

Published 08 Sep.2025 11:03(KST)

Updated 08 Sep.2025 13:43(KST)

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韩国银行金融货币委员会于8月28日将基准利率维持在2.5%不变。尽管今年第一、二季度经济增长率仅为0%、0.5%，远低于约2%的潜在增长率，金通委仍未选择降息。韩国银行总裁表示，其背景在于对房价不稳定和家庭负债增加的担忧。

借此决策契机，有必要重新审视《韩国银行法》所规定的货币政策目标。《韩国银行法》在第1条第1款中规定了物价稳定，在2012年新增的第2款中规定了金融稳定，在第4条中规定了与政府经济政策的协调。考虑到政府经济政策主要以景气稳定为目标，货币政策本质上要同时追求物价稳定、景气稳定和金融稳定三项目标。然而，仅凭利率这一单一政策工具，要同时实现这三项目标在本质上极为困难。尤其在出现供给冲击或对外冲击时，目标之间的冲突在所难免。本次决定也是在这种两难境地中作出的。

从物价方面看，2024年下半年以后，消费者物价涨幅和核心通胀率均在2%左右，与目标值相符。尽管未来仍存在关税和汇率等变量，但在当前阶段，物价并非利率决策的主要因素。相反，景气状况则十分严峻。经济增长率大幅低于潜在增长率，建筑投资同比呈两位数降幅。因此，从景气刺激角度期待降息的声音自然存在。

尽管如此，金通委选择维持利率不变而非降息，是出于金融稳定的考量。金融稳定是在2008年金融危机经验的基础上被制度化为政策目标，重视这一点本身完全合理。然而，金融稳定是一个涵盖面广的概念，指的是维持家庭和企业债务的健全性、金融市场的顺畅运行等整个金融体系的稳健性，并不存在具体的单一指标。可以理解，为了抑制导致家庭负债增加的房价上涨，而试图加以压制的用意，但金融稳定并不能直接等同于“房价稳定”。家庭负债累积、项目融资（PF）贷款不良、首都圈房价上涨势头固然会影响金融稳定，但若将金融稳定简单“等同于房价稳定”，就可能曲解其本来旨趣。

例如，建筑景气低迷和项目融资逾期率上升，反而可以成为支持降息的论据。此外，关于房价问题，通过税制、金融监管、供给政策等其他工具应对，比依赖利率更有效，这一点在经验上已经相当明确。尽管首都圈部分地区房价呈现不稳定态势，但地方住房市场却因未售出房源积压而陷入严重低迷。在这种情况下，为了优先强调金融稳定而在一定程度上牺牲景气稳定这一目标，是否真的是最优选择，值得深思。如果本次维持利率不变的真正背景，是担心一旦降息会因韩美利差扩大而引发汇率不稳，那么或许反而更具说服力。

本次金通委的决定再次表明，货币政策是在物价、景气、金融稳定等多重目标之间寻求平衡的一项精细过程。金融稳定无疑是货币政策的核心目标之一，但将其与房价简单画上等号的解读并不妥当。况且，在经济增速明显放缓的局面下，降息本身也是完全可以纳入考量的备选方案。未来，韩国银行需要避免在某一特定目标上过度倾斜，而是应当对三项目标赋予合理权重，继续实施均衡的货币政策。