“章鱼足式上市终极王”Harim…Kim Hongguk王国，却没有股东[K食品 G报告]⑦

Harim集团是国内食品企业中因治理结构最为复杂而饱受小股东诟病的公司之一。为实现经营权继承而构建的多层金字塔式治理结构、控股公司与核心业务公司同时上市的双重上市安排，以及由集团掌门人主导、牢牢控制董事会的封闭式运营等，被指在强化总裁一家的控制力过程中，将小股东利益置于一旁。

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13日，《亚洲经济》以市值排名前20位的食品·饮料上市公司为对象，依据公司治理评价指标中的10个项目进行定量与定性评估，结果显示，Harim仅获得20分满分中的8分，低于20家食品上市公司平均得分10.8分，处于后段水平。尤其在双重上市、是否接受股东提案、股利支付倾向等核心项目上，Harim均被评为“0分”。

Harim集团治理结构的核心问题在于双重上市。集团控股公司为Harim Holdings，其下拥有Harim、Sunjin、Pan Ocean、Farmsco等5家上市公司。问题在于资本和利润的流向并不透明。控股公司与业务公司同时上市，导致关联交易与资金流动路径错综复杂。按原则，控股公司通常应退出具体业务经营，专注对子公司的控制，但Harim却将主要业务公司也推向资本市场。因此，有舆论指出，子公司利润很可能被转移至未上市关联公司或总裁家族持股公司。

双重上市还会让集团的经济价值看上去被人为放大。以12日收盘价为基准，Harim Holdings的市值为1兆1032.7亿韩元。若将其上市子公司的市值简单相加，总额约达4兆韩元。然而，控股公司的市值中本已反映了子公司的净资产价值（NAV）和利润，若再简单相加，就会出现同一资产和利润被计算两次的“双重计入（double counting）”现象。资本市场一位专家指出：“表面上看，集团规模似乎很大，但这会成为相对实际价值被高估的信号，从而削弱其长期投资吸引力。控股股东可以在两家公司同时获取股利和经营权收益，而小股东则等于在同一价值上进行双重投资。”

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治理结构的不透明性也体现在董事会运作方式上。Harim集团会长 Kim Hongguk 兼任控股公司和核心子公司代表，处于经营决策的中心位置。他同时担任Harim Holdings与Harim的代表理事兼董事会主席。过去，他还曾一度兼任国内7家、海外2家子公司的登记董事。

在关于过度兼任的争议之后，他虽卸下部分职务，但核心业务公司仍由Kim会长亲自指挥。扩大社外董事比例、充实委员会运作等强化董事会独立性的举措被评价为仍然不足。公司治理专家表示：“当董事会独立性较弱时，对经营层的制衡功能实际上难以发挥。由集团掌门人个人判断直接决定整个集团重大事项的结构，会放大长期经营风险。”

在长子 Kim Junyoung 的接班过程中发生的股权出售，目前仍在进行法律争议。近期，经济改革连带等小股东团体在全州地方法院群山支院对Kim会长提起了股东代表诉讼。股东代表诉讼是指少数股东代替公司向董事追究责任的程序。

该事件源于2013年1月Harim Holdings（当时名为Jeil Holdings）将旧All Feed公司100%股份（6940万股）出售给Korea Some Vet Sales（现All Feed）的交易。该交易价格低于市场价，而当时Korea Some Vet Sales是Kim Junyoung 100%持股的公司。韩国公平交易委员会认定这是“总裁一家的私利侵占”行为，对其处以16.2亿韩元的罚款。

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Harim Holdings提起了行政诉讼，但在去年2月被首尔高等法院驳回，目前正在最高法院进行上诉审理。Kim Junyoung 目前通过All Feed（持股5.78%）和Korea Biotech（持股16.69%）间接持有Harim Holdings股份，已纳入集团最上层治理结构。Harim Holdings则通过持有Pan Ocean（54.7%）、Harim（57.4%）、Jeil Feed（88.1%）、Sunjin（50.0%）、Farmsco（56.3%）、NS Shopping（100%）等主要子公司股份，维持其控制力。

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另一方面，Harim近3年平均股息收益率为0.82%，仅相当于20家食品企业平均水平（2.3%）的三分之一。公司虽维持以单体报表净利润20%为基准确定分红规模、实施期末分红与现金分红的政策，但在分红时点与规模方面的可预测性较低。库存股注销计划也不明朗。根据业务报告，未来运用计划尚未公开，目前持有的库存股仅占已发行股份总数（1亿0620万9702股）的0.02%（2万2520股），低于行业平均水平。

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