美国高收益债利差处于历史低位
多项指标显示信用周期进入后半段
看好欧洲高收益房地产、金融与能源行业投资
全球另类投资资产管理公司曼集团（Man Group）18日表示，在其今年第三季度信用市场展望报告中指出，信用周期有可能正在进入后半段。
报告提出，随着今年下半年到来，信用周期可能正从扩张期（expansion）后半段向下行期（downturn）初期阶段转换。其依据包括美国主要指标中的▲高利率长期化 ▲消费者信心萎缩 ▲高收益债及杠杆贷款市场杠杆率上升 ▲商业房地产逾期率增加 ▲家庭债务激增等。
作为信用周期转换的原因之一，报告点名了削弱全球增长的保护主义贸易政策。由于关税导致企业投资计划和全球供应链的不确定性加大，国际货币基金组织（IMF）在今年1月大幅下调了今年主要发达国家国内生产总值（GDP）增长率预期。
一旦增长放缓，美国联邦储备制度（Fed）可能会启动降息。关税引发滞胀的可能性正在威胁美联储“物价稳定与最大就业”这两项目标的双重职责。美国政府财政赤字扩大也在加重债券市场的负担。在高利率长期化的背景下，预计未来几个季度内需要进行债务再融资的企业，其利息成本压力将显著上升。
报告还关注到，尽管企业业绩向好，但市场情绪却在萎缩。美国资本支出预期指标创下自2020年4月以来的最低水平，近期美国企业与消费者信心均有所恶化。企业缩减了招聘和投资计划。曼集团预计，企业与消费者信心疲弱的局面在短期内将持续。
曼集团强调，尽管与过去相比企业的财务基本面尚属稳健，但在美国高收益债券及杠杆贷款市场上，杠杆水平正在提高等下行信号已经显现。与之相比，欧洲企业则拥有更加稳健的债务缓冲装置（debt cushions）。
报告判断，在高利率长期化导致杠杆进一步扩大的情况下，为了缓解整体债务负担，企业可能会采取债务管理行动（LME）或处置不良资产。
根据报告，第三季度美国面临两大课题：一是经济衰退的可能性，二是通过扰乱供应链而对增长和物价造成压力的贸易政策。相较之下，欧洲在货币宽松基调以及德国财政刺激政策等因素的带动下，预计GDP将实现增长，因此报告对欧洲信用市场给出了乐观展望。
曼集团分析称，信用市场的总收益率仍具吸引力，但经济衰退风险尚未被充分反映。“美国解放日”之后一度短暂走阔的投资级信用利差，已收窄至后25%区间水平。作为经济衰退先行指标的美国高收益债利差也仍处于历史低位。
报告重点关注全球高收益债券，并对欧洲的房地产、金融、食品制造、能源等行业持乐观看法。汽车行业、美国地方银行以及部分美国住宅建筑行业则表现疲弱，被认为投资吸引力偏低。尽管美国违约率上升等主要指标已开始出现一定波动，但报告评价称，其他市场整体基本面仍然稳健。
曼集团强调，在当前市场环境下，以基本面为核心的精选投资策略至关重要。其并补充称，随着增长放缓导致市场间分化加剧，以及投资不良资产的可能性上升，主动管理型资产管理公司的作用有望进一步扩大。
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