在价值提升一周年纪念研讨会上介绍日本案例
“日本的公司治理结构改革并非仅停留在东京证券交易所（TSE）层面，而是由整个政府主导的倡议。”
野村证券股票策略负责人Fuji Naoya 27日下午在汝矣岛国韩国交易所举行的“价值提升计划实施一周年纪念研讨会”上，介绍了作为韩国价值提升计划标杆的日本提高企业价值的一系列政策，并作出上述表示。日本在过去10多年里持续推进改善公司治理结构、提高资本效率的政策，近几年随着外资资金大举流入，去年日经指数创下约35年来的新高。
首先，Fuji负责人将由TSE主导的公司治理改革取得进展的背景归结为：▲对形势的恰当理解 ▲持续的后续举措 ▲投资者的支持。他表示：“TSE通过与各类投资者积极沟通，不断评估该倡议的成效和推进情况，并努力反映他们的反馈意见”，并提及将现场调研结果反映到后续项目中的做法。
Fuji负责人表示：“这一TSE倡议是政府主导的提高企业生产率整体项目的一环”，并自我评价称，“坦率地说，并非所有项目都取得了成功”。例如，2014年1月推出JPX-日经400指数，但在市场上并未受到太大关注就是典型案例。该指数的特点在于，不仅与单纯以市值为中心的指数相区分，还将盈利能力、公司治理结构、与投资者的沟通等非财务因素纳入考量。
他接着指出，“颇为有趣的是，TSE最为人所知的项目，正是为克服这些既有项目的局限而启动的”，并提到了2022年4月实施的TSE市场结构重组（New Market Segments）。随后他表示：“许多投资者评价称，这些变化不足以促使日本企业作出实质性改善，因此TSE向日本企业引入了考虑资本成本及股价的经营促进措施”，并介绍了“第3层级请求（Tier 3 Request）”。
据TSE介绍，日本企业被要求参与当前形势分析、在此基础上制定并披露业务计划、执行相关倡议等三项流程。Fuji负责人称，以措施发布9个月后的2023年年末为基准，主板市场上市公司中有40%参与了信息披露，之后参与率扩大至85%，但他也批评称“在初期阶段，信息披露质量偏低”。
对此，TSE意识到问题所在，按照披露质量重新对企业进行分类，包括自发努力改善经营的企业、有改进空间的企业以及完全未进行披露的企业等。他表示，“完全符合TSE要求的企业仅占一部分，披露质量也不足以解决问题”，此后TSE公开了优良案例和不良案例（匿名），并着重强调那些希望与投资者沟通的企业，采取了追加应对措施。也就是说，并非止步于制度化本身，而是持续进行评估并推进后续举措。
同时，投资者的积极行动也为改革增添了动力。Fuji负责人表示：“传统上，日本企业之间的持股（交叉持股）比例很高”，但“最近这一比例正在下降，外国投资者和养老金的比重则急剧上升”，介绍了市场氛围。他指出，以这些投资者为中心，要求提高企业资本效率和股东回报的呼声日益高涨，并评价称：“这些变化促使企业更加严肃地对待这些倡议，在倡议的成功中发挥了关键作用。”受去年回购自家股票规模扩大等因素影响，日本的股东总回报率已升至60%以上。
不过，Fuji负责人也指出：“日本企业在过去10年里发生了巨大变化，但仍有需要改进之处。”他表示：“企业依然面临资本效率问题。若将日本企业与美国企业进行比较，可以发现日本企业持有的现金过多，从业务组合来看，业务盈利能力非常低。”他同时强调：“今后将会逐步改善，这类改革需要长期推进。”
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