[记者手记] MBK风波余波殃及乐天损保

乐天财产保险规模为900亿韩元的次级债回售期权（提前赎回权）执行计划被搁置。尽管提前赎回已成惯例，但金融当局以乐天财险的资本充足率会下降为由，未予批准。市场回想起过去兴国生命未执行永续资本证券回售期权的事件，陷入不安。金融当局似乎也在意乐天财险的大股东是私募基金JKL Partners。金融监督院首席副院长Lee Sehoon表示：“乐天财险的治理结构由财务投资者构成，其首要目标恐怕不是长期稳定性，而是短期股东利益最大化。”

Lee副院长的发言，似乎折射出因MBK Partners的Homeplus事件而爆发的“套现跑路”舆论批评。为满足保险公司的偿付能力充足率（K-ICS）标准，必须增加资本，而一旦增资，从短期来看，股东的持股价值不可避免会被摊薄。因此，从JKL Partners立场看，并无主动出资增资的动力。更何况自收购乐天财险以来已经过去6年，甚至连转让出售的可能性都被提及，就更是如此。

然而在从事金融业务的前提下，想要与金融当局的要求对着干并不容易。最终，乐天财险和JKL Partners正在思考下半年如何进行增资。JKL Partners可以动用投资乐天财险的基金内部资金，如若不顺利，也可以投入其他基金的资金。在这种情况下，还必须逐一征得其他基金多家出资人（有限合伙人，Limited Partner）的同意。好不容易拿到同意并进行投资时，如何评估乐天财险的企业价值又是敏感问题。投入资金越多，未来出售价格也会抬高，寻找买家就越困难。问题一下子变成高阶方程，复杂化了。

其实，当局只是做了本职工作。鉴于保险业的行业特性，财务健全性至关重要，资本充足率管理必须严格对待。遗憾的是，推进方式略显粗糙。金融监督院今年2月在乐天财险拟发行规模为1000亿韩元的次级债以补充资本时，以相关证券申报书记载不充分为由，要求其在需求预测前一天撤回。对乐天财险而言，筹资计划猝然受挫。尽管经历了2022年兴国生命事件，金融当局却仍未对我国特有的提前赎回惯例进行修订，这也令人感到苦涩。

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最令人担忧的是，当局刻意强调大股东属性，将私募基金塑造成“全民公敌”。因这次事件，私募基金业界已经切身感到自己确实成了社会上的“讨厌鬼”。一位私募基金管理公司（私募股权基金，Private Equity）相关人士表示：“即便有可能失去资金筹措市场的信任，当局仍不允许提前赎回，还发起大规模批评，从这一点可以切实感受到社会目光变得更加严厉。”然而，指责私募基金并不能解决提前赎回问题。相反，过去20年为对抗外国资本而培育起来的私募基金市场本身，反而可能萎缩。即便多花一点时间，通过改进与次级债等资本性证券发行相关的制度和惯例，以这种正面解决的方式，才是将后遗症和噪音降到最低的路径。

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