[THE VIEW]当心投资组合“冲业绩”和“粉饰橱窗”

by Kim Heeyun

Published 04 Feb.2025 14:07(KST)

Updated 23 Jun.2025 16:02(KST)

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操纵业绩迷惑投资者
亟需深入的基金分析

每到新年伊始，上一整年的“成绩单”往往会陆续出炉，从事资产管理的各类基金也不例外。成绩单漂亮的基金，会积极宣传自己的业绩，其原因在于基金赚钱的方式大致分为两种：一是按资产规模比例收取的基金管理费收入，二是在取得一定以上投资业绩时收取的绩效报酬。

基金运作顺利时，不仅可以获得绩效报酬，较高的收益率在投资者眼中也更具吸引力，从而吸引更多资金流入该基金，进而做大基金资产规模，收取更多管理费。相反，如果收益率不高，委托资产的客户就会减少，收入也随之下降。

即使眼下投资收益不多，只要有大量资金流入基金，基金经理依然可以通过管理费获得收入，这是基金经理这一职业的特点。因此，资产管理业绩固然重要，为吸引更多客户而制定的销售策略同样不可或缺。不过，要把基金卖得好，前提是基金在外观上要“好看”，因为对投资者而言，收益率最终仍是最重要的衡量标准。

那么，基金经理可以采取怎样的策略呢？例如到了年末，如果当年业绩不佳，按全年业绩如实披露就会交出一份难看的成绩单，难免担心投资者流失。在这种情况下，一种被用来“美化”成绩单的策略，就是人为推高所持股票的价格。

比如基金持有A股票，如果在年末追加买入这只股票，根据供求关系原理，其价格上涨的可能性就会提高。对于流动性不足的股票，即便少量追加买入，也能抬升所持股票的市场价值。这一策略被称为“投资组合拉抬”（Portfolio Pumping）。

投资组合拉抬可以在短期内提高按市价评估的资产价值，从而抬升基金收益率。但这种通过拉抬实现的股价上涨并不源自企业内在价值的提升，因此往往难以持久。此外，由于以更高价格买入股票，日后卖出时反而可能遭受更大的损失。多项实证分析表明，采用投资组合拉抬策略的基金，从长期来看更有可能出现亏损，最终也会损害投资者利益，因此被视为并不理想的策略。

基金的另一种策略被称为“橱窗粉饰”（Window Dressing）。这一说法源自商店为了吸引路人，在橱窗中陈列华丽商品的做法。基金也类似，在对外披露投资组合之前，先买入近期收益率较高的股票，让自己的投资组合看上去仿佛持有一系列热门标的。这是一种让基金看上去管理优秀、以此诱导投资者的策略。

然而，这对投资组合的实际收益率并无帮助，只是可能迷惑那些只看持仓名单的投资者。橱窗粉饰在短期内或许能吸引部分资金流入，但从长期来看并无效果，而且采用这类策略的基金往往反而表现出更低的长期收益率。

每逢季度末或年末，新资金的流入和投资方向的调整都会增多。为寻找更优质、更稳定的基金所做的努力固然重要，但要判断一只基金是否为“好基金”，不能只看收益率或短期的投资组合构成，而需要更为深入的分析。因为现实世界中充斥着虚假信息和各种迷惑人心的手段。