KOSPI下半年有望逐步回升…“Trump”成最大变量[2025股市展望]
国内九大主要券商调查结果出炉
预计KOSPI区间在2250至3000点
若韩元持续走弱，外资将延续净卖出趋势
证券公司预计，今年股市将在上半年呈现疲弱走势、下半年逐步修复，走出“前低后高”的行情。随着因戒严事态引发的政局不安趋于平息，以及围绕美国当选总统 Donald Trump 将要推行的政策不确定性消除，KOSPI 也将逐步展开反弹。不过，要想不是昙花一现的反弹，而是确立趋势性上升行情，前提条件是企业业绩和出口必须交出良好的成绩单。对于今年的景气板块和主导股，专家们看法不一。有的证券公司看好人工智能（AI）及半导体领域，也有机构认为 Trump 风险已反映在股价中的汽车和金融板块具备机会。被视为 Trump 第二届政府受益对象的造船和防务产业也进入推荐名单。
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KOSPI 上档 2800 点预期最为普遍……今年 KOSPI 料将呈“前低后高”走势
2 日，《亚洲经济》对国内 9 家主要证券公司进行问卷调查结果显示，这些机构给出的 2025 年 KOSPI 指数预期区间为 2250～3000 点。预期区间上限最高的是 Daishin 证券，将 KOSPI 区间定在 2400～3000 点。
Daishin 证券研究中心负责人 Kim Youngil 表示：“不仅是对国内外基本面的不确定性，连政治风险都已被提前计入价格，KOSPI 已在去年 12 月走出低点。随着围绕业绩和出口动能的担忧等不安因素缓解，指数有望实现反弹。”
多家证券公司认为，KOSPI 有望上探 2800 点一线。IBK 投资证券（2380～2830 点）、KB 证券（2300～2800 点）、NH 投资证券（2250～2850 点）、Korea Investment 证券（2300～2800 点）均判断 2800 点将成为 KOSPI 的上档位置。
NH 投资证券研究中心负责人 Cho Suhong 称：“受美国利率与关税政策以及盈利预期下调等因素影响，一季度弱势行情预计将持续。但一旦企业业绩预期下调告一段落、美国减税效应开始显现，自二季度起有望出现反弹。应考虑在年初至一季度期间股价调整时进行逢低买入的策略。”
Samsung 证券给出的 KOSPI 上档为 2900 点，仅次于 Daishin 证券。Samsung 证券研究中心负责人 Yoon Seokmo 表示：“投资者会联想到美中贸易争端时期，在 12 个月预期市净率（PBR）0.8～0.9 倍区间内尝试交易。上半年美国政策不确定性较高，应将区间上限设在 0.9 倍，采取防御性应对；下半年政策清晰度提高后，则建议将区间下限设在 0.8 倍。”
Hyundai Motor 证券预计，今年 KOSPI 将在一季度经历调整后，于二、三季度反弹，四季度再度面临调整。Hyundai Motor 证券研究中心负责人 Noh Geunchang 认为：“从当前 KOSPI 估值吸引力较强这一点看，一旦一季度后内外部不确定性消除，指数将展开反弹。”
Mirae Asset 证券则预计，今年 KOSPI 将随着时间推移逐步修复。Mirae Asset 证券研究中心负责人 Park Heechan 表示：“最快在去年四季度业绩于今年 1～2 月得到确认后，随着 Trump 政策不确定性缓解以及对中国两会的期待，股价有望展开回升。当前 KOSPI 明显被低估。随着时间推移，下半年以后业绩预期改善的可能性，以及主要国家降息带来的相对估值吸引力提升，都将为反弹提供条件。”
Toss 证券则预计指数将延续箱体震荡格局。Toss 证券研究中心负责人 Lee Younggon 表示：“要想推动对指数影响较大的半导体龙头股反弹，必须在 AI 领域具备竞争力。今年外资流出速度预计将较去年放缓。但若要实现 KOSPI 的反转，仍需韩国企业的全球竞争力得到恢复。”他接着强调：“尤其需要在观测 Trump 政府上台后将要推行的政策对市场的影响，以及 AI 产业扩张态势的同时，逐步配置包括美股、美债在内的美元资产，这一投资策略十分必要。”
Trump 1 月 20 日就职……企业竞争力将随美国政策而起伏
专家强调，在展望今年市场时，必须将 Trump 第二届政府的政策不确定性视为常量进行分析。实际上，多家证券公司在被问及研判市场时应重点考虑的因素时，给出的答案都是“Trump 政策”。如果 Trump 为贯彻本国优先主义而实施关税政策，韩国的主力产业——半导体、汽车和二次电池将直接受到冲击。一直在中国产能过剩、高汇率、高油价环境下勉力支撑的国内主力产业，将迎来竞争力减弱这一新的暗礁。
Yoon Seokmo 中心负责人指出：“至少在上半年，为实现美国联邦储备制度（Federal Reserve，联邦储备系统）所追求的经济软着陆所作的努力，预计将支撑资产市场表现。但与第一届任期不同，在第二届任期中，Elon Musk 以及当选副总统 JD Vance 等人物，可能在政策决策过程中产生影响，这种可能性也需要纳入考量。”
Cho Suhong 中心负责人表示：“若 Trump 第二届执政后对中国商品征收 60% 关税、对所有进口普遍征收 10% 关税，将成为打压韩国市场的负面因素。但另一方面，Trump 第二届政府的减税与金融监管放松政策属于扩大流动性的政策，因此资金有可能持续流入估值吸引力较高的国家，这一点则是积极因素。”
Kim Youngil 中心负责人担忧称：“Trump 内阁组建完毕、下半年政策全面推进后，放松监管等措施或将对部分产业产生正面影响，但普遍关税、对中国征收 60% 关税等举措，不仅会导致全球贸易萎缩、加剧韩国出口不安，还可能推升通胀压力。”
Noh Geunchang 中心负责人认为，除 Trump 的关税政策外，美国联邦储备系统降息速度、卖空等也将成为今年影响股市的因素。尤其是对于去年下半年对韩国股市产生负面影响的外资动向，他表示：“目前看来，外资抛售已进入收尾阶段。从今年一季度后半段起，外资有可能转为净买入，但需要在卖空重启后密切关注外资资金流向。”
汇率拖累股市……要恢复外资资金流入，需企业盈利改善与政治局势理顺
直到去年年底，一直压制韩国股市的主要因素是韩元兑美元汇率。由于戒严事态导致政治局势持续不稳定，韩元汇率跌至低点。去年年底，韩元兑美元收盘汇率一度升至约 1480 韩元。随着汇率急升，外国投资者进一步抛售韩国股票。下半年外资仅在有价证券市场就抛售了约 21 万亿韩元的股票。
Korea Investment 证券研究中心负责人 Yoo Jongwoo 表示：“在韩元走弱期间，外资将在韩国股市维持净卖出态势。”他强调，必须先让汇率趋于平稳。
也有观点认为，从中长期来看，今年汇率对股市的影响将是有限的。Kim Dongwon 中心负责人指出：“政治风险对经济的影响往往局限于短期。从中长期来看，当前这种汇率影响将是有限的。不过，外资资金流出等流动性因素可能在短期内放大波动性。”
还有意见认为，必须先对导致汇率飙升的混乱政治局势进行一定程度的整顿，外资资金流入才能恢复。Kim Youngil 中心负责人表示：“关键在于尽快平息政治事态，使外汇市场、债券市场等整体快速恢复正常，缓解市场不安情绪。”
也有观点认为，相比政治因素，更需要企业盈利作为支撑，外资买盘才会活跃。Yoon Seokmo 中心负责人表示：“在过去类似案例中，外资并非以政治局势为依据，而是基于企业盈利预期进行买卖。本次也有可能在企业盈利预期下调结束的阶段重启净买入。”
IBK 投资证券研究中心负责人 Lee Seunghoon 表示：“外资对 KOSPI 的持股比例曾升至 35%，目前已降至 31.3%。综合考虑资金规模、周期、持股比例与估值等因素，估算外资抛售已完成约 70%～80%。受出口与经济放缓影响，一季度之前外资将持续维持卖出优势，但自二季度之后，将开始出现反映对 2026 年复苏预期的前瞻性资金流入。”
今年需关注的板块为 AI 与半导体……造船、防务同样具备前景
在关于今年应重点关注哪些板块的调查中，AI 价值链获得多数选择。Yoon Seokmo 中心负责人表示：“在半导体价值链中，综合半导体企业的市值占比虽有所下降，但那些仍保持技术进入壁垒的企业，将在 AI 发展中受益，维持一定的市值占比，因此必须持续关注这些公司。随着今年 AI 应用的不断扩大，处于 AI 价值链核心位置的半导体企业，将有望实现业绩改善与估值重估。”与此同时，他对在全球供需良好、通过削减成本实现业绩持续改善的造船板块持积极态度，并建议关注公用事业以及航空板块。
Noh Geunchang 中心负责人建议，应采取在低位买入半导体、待价格在下半年上涨后卖出的策略。他表示：“半导体板块适合在一季度低位买入、四季度高位卖出的策略。预计 Samsung Electronics 的业绩将在二季度见底、股价开始反弹，而 SK Hynix 则有望自一季度起就尝试反弹。二次电池板块可从三季度起为四季度反弹做准备并考虑买入。生物板块全年表现预计也将较为良好。”
Kim Dongwon 中心负责人将 Soft AI、航天航空、电力设备等列为候选主导板块。他表示：“Soft AI 是在货币政策放松背景下，有望迎来估值扩张的板块之一，涵盖与 AI 应用领域相关的股票。航天航空既是美国国防高级研究计划局（Defense Advanced Research Projects Agency，DARPA）扩充预算的领域，同时也将承担提供 Elon Musk 所构想的自动驾驶时代核心基础设施的角色。”对于电力设备板块，他解释称：“若当前变压器等电力设备处于类似 2000 年代那种电力设施建设投资滞后于需求的周期，那么电力设施建设投资可谓刚刚起步。”
Cho Suhong 中心负责人将 K-Culture 与半导体列为重点关注板块。他表示：“在娱乐、食品饮料、化妆品等所谓 ‘K-Culture’ 领域，将蕴含投资亮点。无论其他行业出口动能如何减弱，作为韩国独特优势的 K-Culture 有望愈发凸显。半导体方面，短期预计仍将维持箱体震荡。鉴于下半年存储器价格有望反弹，且当前估值处于低位，建议在回调时逢低布局。”
Lee Seunghoon 中心负责人认为，去年股价大幅下跌的半导体与二次电池有望成为新的主导股。他表示：“自今年二季度起，随着价格优势凸显，半导体、二次电池等跌幅过大的品种有望成为主导板块。随着 Trump 就任后曾被过度放大的 Trump 风险与不确定性逐步缓解，曾被视为 Trump 受损股的板块有望重新受到关注。”
Korea Investment 证券研究中心负责人 Yoo Jongwoo 则将 Trump 受益股中的造船与防务、跌幅过大且具备估值修复空间的银行与保险、以及低利率受益股中的平台与生物列为前景板块。对于半导体股前景，他表示：“由于今年业绩仍处于下调区间，在这一阶段股价很难获得上行动能。由于 Samsung Electronics 业绩不佳，整体来看，韩国半导体价值链的受益也将受限，因此半导体板块整体在今年上半年之前上涨空间有限。但对 SK Hynix 维持最优先推荐与买入评级。”
Park Heechan 中心负责人谈及主导板块候选时表示：“我们关注伴随 AI 生态扩张与成长的 AI 相关半导体等。随着 AI Agent 的普及进入实质阶段，AI 将迅速渗透至广告、购物乃至企业经营与销售活动。”他补充称：“此外，业绩稳健增长的造船、电力设备，以及对 Trump 贸易争端议题不那么敏感、却有望实现扭亏为盈的软件、游戏等板块也值得积极看好。”
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