燃气企业“大交易”接连告吹…并购市场也受“三星电子风波”波及
三星电子业绩不振余波：两起燃气企业“大交易”相继告吹
曾因基础设施属性广受青睐的燃气企业热度降温
剩余“大交易”SK Specialty对三星依赖度低…目前仍进展顺利
随着效成化学特种气体事业部出售告吹，三星电子业绩不振的余波也在并购市场持续发酵。继Air Products Korea之后，又一家以三星电子为主要客户的气体企业“大宗交易”再度流产。有舆论认为，正因三星电子表现低迷，连并购市场也遭遇正面冲击。
据金融投资业界22日消息，今年在并购市场挂牌出售的三家气体企业标的——效成化学特种气体事业部、Air Products Korea、SK Specialty中，除SK Specialty外，另外两家的出售均已告吹。此前被视为今年“最大鱼”、估值一度被炒至5万亿韩元的Air Products Korea突然宣布取消出售；效成化学则于20日撤回了与Stick Investment·IMM Private Equity（私募股权）财团之间的优先协商对象者选定。规模逾1万亿韩元的“大宗交易”接连流产。
以前一挂牌就能卖出……因“三星业绩不振”气氛逆转
效成化学特种气体事业部是全球特种气体行业第三大企业，Air Products Korea则是韩国工业气体行业第二大企业。虽然细分领域略有不同，但两家公司共同点在于主力客户都是三星电子。尤其是效成化学特种气体事业部来自三星电子的销售占比超过整体的70%。正因为有这样一张“坚实的保证支票”，在今年上半年启动出售程序之初，市场氛围相当乐观。包括私募股权基金（PEF）运用公司和主权财富基金在内纷纷参战，进入合格候选人（候选名单）的竞购方多达9家。
然而进入下半年后，气氛发生了变化。市场开始传出收购价从原先被讨论的1.3万亿韩元下调至1万亿韩元以下等“杂音”。正值三星电子业绩不振，市场上关于其明年将削减资本性支出的预期如同决堤般涌现。最终，效成化学公告称交易告吹。对于已连续11个季度亏损的效成化学而言，财务结构重组亮起红灯。在此之前，Air Products Korea方面，由于三星电子平泽园区5厂（P5）建设被全面中止，其预期估值从5万亿韩元大幅跌至3万亿韩元区间，被视为其突然撤回出售计划的主因。P5正是原本由Air Products Korea负责供气的工厂。
气体企业一直以来在并购市场颇受青睐。得益于与大型客户签订的长期合同，该领域盈利结构稳定，被视为一种“类基础设施投资”。交易也相当活跃：2019年IMM Private Equity收购了Linde Korea（现Air First），2020年Macquarie资产运用收购了大成产业气体（现DIG Airgas），去年SG Private Equity也收购了韩国特种气体。然而，“三星电子危机论”兴起后，市场氛围似乎正在发生变化。Samil PwC并购中心长Jung Kyungsoo表示：“能够创造稳定现金流的气体企业，其企业价值与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率高于其他领域，一直是极具人气的标的”，“但由于客户公司业绩不佳，市场对其成长性的预期下降，买卖双方对出售价格的‘心理价位’出现分歧，最终导致谈判破裂。”
对SK依存度高的SK Specialty出售前景“晴朗”
市场目光如今转向今年最后一单气体企业大宗交易——SK Specialty。SK Specialty是SK控股公司旗下100%子公司，在特种气体领域位居全球第一。该公司是在SK集团推进治理结构重组（再平衡）过程中被推向市场，目前已将私募股权基金运用公司Hahn & Company选定为优先协商对象，正就价格等具体条件进行谈判。目标是在12月签署股份买卖协议（SPA），估值被市场讨论在4万亿韩元区间。
与对三星电子依存度较高的Air Products Korea和效成化学特种气体事业部不同，SK Specialty的出售谈判迄今为止在几乎没有杂音的情况下顺利推进，形成鲜明对比。SK Specialty与包括SK海力士在内的SK集团关联公司交易占比较高，对三星电子的依存度相对较低。一位投资银行（IB）业界相关人士表示：“气体企业交易接连告吹，对本次交易不可能完全没有影响，但据我所知，目前协商进展顺利。”
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