[百岁时代理财]降息时期的资产配置

Published 16 Oct.2024 10:28(KST)

今年下半年以来，继欧洲中央银行之后，美国联邦储备制度开始下调基准利率。随后，中国人民银行和韩国银行也下调了基准利率。全球各国中央银行正在竞相降息。降息周期会持续多长时间，在此期间应如何进行资产配置？

2020年新冠疫情导致经济陷入严重衰退后，各国中央银行大幅降息并扩大货币供给。由此在债券和股票价格急剧上涨的同时，消费增加，经济得以快速恢复。然而，急剧复苏的副作用是通货膨胀率大幅上升。2022年6月，美国消费者物价指数同比上涨9.1%，创下自1981年11月（9.6%）以来的最高水平。同年7月，韩国消费者物价涨幅也达到6.3%，为1998年12月（6.8%）以来的最高水平。

中央银行最重要的货币政策目标是物价稳定。为抑制通胀，各国中央银行在2022年至2023年上半年大幅加息并实施量化紧缩。具有代表性的是，美国联邦储备制度将联邦基金利率目标区间从2022年的0.00%～0.25%上调至2023年6月的5.25%～5.50%。在类似时期，韩国银行也将基准利率从0.5%提高到3.5%。

随着加息的时滞效应显现，通货膨胀率已降至2%区间，但以消费为中心的经济放缓迹象正在各国显现。因此，各国中央银行目前通过下调基准利率加以应对。降息将持续到何时、幅度又会有多大，这取决于今后的经济增长率（就业）和通货膨胀率。此外，引领世界经济和金融市场的美国联邦储备制度的决策最为关键。

根据美国联邦储备制度9月联邦公开市场委员会（FOMC）的经济展望，9月为4.75%～5.00%的基准利率，在2025年为3.4%，2026年为2.9%。这意味着美国联邦储备制度计划将降息持续到2026年。尽管根据各国经济状况不同，降息持续时间和幅度会有所差异，但各国中央银行的货币政策大体上不会偏离这一轨迹。

降息将带来货币供给的增加，尤其是相对于实体经济规模而言，货币量预计将相对更大幅度上升。最具代表性的指标是“马歇尔K”。一般而言，一个国家的广义货币（M2）与名义国内生产总值（GDP）之比被称为马歇尔K。

当马歇尔K上升时，市场利率往往下降，而股价指数则会上升。以美国为例，对1990年以来的数据进行分析发现，马歇尔K与10年期国债收益率的相关系数为负0.72，与标准普尔500指数的相关系数为正0.86。对2000～2023年的统计数据分析显示，中国马歇尔K每增加1%，上证综合指数上涨1.4%；韩国马歇尔K每增加1%，韩国综合股价指数（KOSPI）也上涨2.6%。

根据韩国银行发布的资金循环统计，今年第二季度韩国居民（家庭及非营利机构）持有的金融资产为5408万亿韩元。其中，46.1%为现金及存款，其次是保险及养老金，占27.8%。债券和股票的占比分别为3.6%和21.1%。随着各国中央银行降息，马歇尔K将会上升。这意味着新增资金将更多流向金融市场，而不是设备投资等实体经济领域。

如果不是发生严重经济衰退，市场利率将下行而股价指数有望上涨。在这种环境下，韩国居民金融资产中现金及存款占比偏高，而债券和股票占比偏低。各国中央银行降息期间，若适当提高债券或股票的比重，金融资产投资的收益率有望进一步提升。