[点击e个股]“韩国轮胎收购Hanon System…不确定性消除、业绩前景可期”

韩国轮胎于上月30日通过董事会，批准收购Hahn&Co Auto Holdings所持有的Hanon Systems股份，并参与第三方定向增发。由此，韩国轮胎将投入1.8万亿韩元，把Hanon Systems的持股比例从原先的19.5%提升至54.8%，预计将取得第一大股东地位。Hanon Systems将通过此次增发筹集6000亿韩元资金，该资金计划用于偿还债务2000亿韩元及运营资金4000亿韩元。这是在今年5月与Hahn&Company签署谅解备忘录后，约4个月内完成的收购。

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Daishin证券研究员Kim Gwiyon于2日表示：“随着韩国轮胎此次收购获批，围绕收购Hanon Systems的相关不确定性在第一阶段已得到化解。随着收购程序的收尾，如果韩国轮胎的股东回报基调发生变化，其估值重估以及对Hanon Systems业绩恢复常态的期待有可能升温。”同时，其维持对韩国轮胎“买入”的投资建议，目标股价也维持在5.9万韩元。韩国轮胎前一交易日的收盘价为4万1450韩元。相较之下，将Hanon Systems的目标股价从原先的4900韩元下调至4000韩元。

韩国轮胎第三季度销售额预计为2.3万亿韩元，营业利润预计为4105亿韩元，将同比增长4%。以内需及欧洲替换胎市场为中心的销量效果持续显现，在考虑到物流费用趋稳及原材料价格滞后反映时点的情况下，成本方面的忧虑预计将受到限制。随着10月之后冬季轮胎需求正式升温，预计其提价空间也将进一步扩大。

Hanon Systems第三季度销售额预计为2.4万亿韩元，将同比增长3%，营业利润预计为672亿韩元，将同比大增231%。受电动车“鸿沟”现象及季节性淡季影响，与上一季度相比，销量效应缩减在所难免，但在盈利能力改善战略的作用下，利润率改善趋势有望延续。分析认为，通过增发筹集的资金偿还2000亿韩元债务后，每年将产生100亿韩元以上的成本节约效果。

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Kim研究员表示：“韩国轮胎和Hanon Systems的股价分别下跌21%和34%，远逊于KOSPI综合股价指数下跌4.8%以及汽车板块下跌6.7%的表现。收购不确定性已在相当程度上反映在股价中，短期内存在反弹可能性，而韩国轮胎第三季度业绩动能仍然有效。”但他同时指出：“要实现股价趋势性上行，需在完成与股权收购及增发相关的会计处理的同时，确认韩国轮胎的股东回报方案以及Hanon Systems的经营路线图。”其分析称，在考虑到大规模现金投入对投资情绪的冲击以及两家公司协同效应存在不确定性的情况下，有必要通过股东友好政策和经营路线图提升盈利能力改善的可见度。

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