[PB手册]在美国经济衰退风险下，何为合适的投资哲学

Published 11 Sep.2024 06:10(KST)

Yoo Shin-ik KB国民银行首席经济学家

“对美国经济衰退的担忧、日本上调基准利率的可能性及日元套息交易（Yen Carry Trade）缩减、以英伟达为中心的人工智能（AI）企业估值负担。”这是近期以美国为中心、加剧全球金融市场波动性的三大背景。这些因素周期性地在市场上放大不安与忧虑，成为阻碍金融市场良好走势的障碍物。

其中首要因素无疑是对美国经济衰退的担忧。尤其是美国在过去3~4年间一直表现出以服务业为中心的强劲景气。正因如此，这种经济衰退忧虑被视为可能威胁全球金融市场的巨大不安因素。

从主要指标来看，刚过去的7月美国职位空缺数为767万件，创下自2021年1月以来的最低水平。职位空缺率（用职位空缺数除以总就业人数与职位空缺数之和）也仅为4.6%。考虑到2022年3月的职位空缺率曾高达7.4%，可以认为，美国就业市场在经历两年的繁荣期之后，如今热度正在消退。

不过，有必要区分这种就业指标上的困难究竟是真实景气恶化，还是一种“错觉”。也就是说，需要判断代表美国经济的就业市场，究竟是已经转入实际衰退，还是在经历过热之后的正常化过程。目前美国与就业相关的指标仍维持在正常水平。例如，7月录得4.6%的美国职位空缺率，与新冠肺炎疫情（全球大流行）暴发前的水平相近。

相反，更合理的解读是：经历了过去两年过热到近乎“过度”的强劲就业指标之后，投资者即便面对如今处于正常区间的指标，仍在表达不安情绪。这有点类似冬季去温暖的东南亚旅行一趟，回来后会对寒冷产生格外强烈的感受。

在这一点上，更需要思考的是：“当前处于正常水平的就业形势如果进一步恶化，美国联邦储备制度（Fed）和联邦政府会采取何种行动？”美联储内部不少官员已发表言论称，现在不能一味等待物价涨幅回落到2%的目标，更应提前为就业恶化做准备。

当然，美国目前面临即将于11月举行的总统选举，要在此时具体制定扩张性财政政策并不容易。不过，大选结束之后，无论是副总统卡玛拉·哈里斯（Kamala Harris），还是前总统Donald Trump当选下一任总统，都很有可能以基础设施投资为核心实施扩张性财政政策。

因此，从投资视角更应关注的，与其说是对经济衰退本身的解读，不如说是今后将出现的“政策转向”。就业指标正从过热水平逐步回归正常，再过几个月美国大选也将结束，美联储与联邦政府实现政策协同的可能性很高。在这种情况下，与其对已经发生的局面作出消极解读，不如着眼于大选之后、2025年美国经济的再度复苏势头，关注有望迎来景气的产业，这才是更为理性的做法。