[投稿]在意外的未来波动中守护我的资产

by Oh Kuemin

Published 13 Jun.2024 06:10(KST)

股市的良好走势正在延续。美国股市不断刷新高点，香港股市则较今年1月低点上涨逾20%，已步入技术性牛市。虽然不愿打破这种良好氛围，但在晴空万里的时候为阴雨天气做准备始终重要。当前金融市场环境，正是重新检视投资组合，并构建能够在潜在波动和股市下跌中保护资产的“全天候投资组合”的合适时机。

股市波动性的原因是什么

原因多到难以一一列举。除企业盈利及业绩预期令人失望等企业自身因素外，急剧的货币紧缩、地缘政治冲突、经济衰退或意想不到的事件（黑天鹅）等共通的宏观经济因素也会引发股市波动。2024年，地缘政治冲突和对过度货币紧缩的担忧这两大因素抬升了市场波动性。

从年初到4月之前，股市波动性维持在近年来最低水平，但随着伊朗与以色列之间冲突加剧，国际油价升至每桶85美元以上，股市波动性一度自低位飙升近50%，美国股市在4月前三周下跌约5%。近期，由于美国中央银行——联邦储备制度（Fed）可能在今年剩余时间内不降息，甚至可能加息的担忧再度升温，市场走势转为谨慎。

若高利率持续，应当投资何处

市场警惕的一点是，Fed与通胀之间的较量尚未结束，因此其可能继续维持偏紧的政策基调。有观点提出，在增长率放缓的同时通胀加速的“滞涨”局面存在可能性。虽然发生概率较低，但一旦成为现实，将对市场造成巨大冲击，可视为典型的“尾部风险”（Tail Risk）。

需要关注的是，无论是滞涨，还是“再通胀”（经济增长和物价同时加速上行）环境，在高通胀环境下，黄金从历史表现看往往优于其他资产。在当前通胀压力持续、中东地缘政治紧张加剧的时期，原油同样是不容忽视的大宗商品。中东地区冲突会阻碍原油生产和运输，引发能源供应链不稳定。因此，我认为能源板块股票将成为对冲通胀和地缘政治风险的合适工具。

如何应对地缘政治风险和意外的市场冲击

直观来看，军事冲突似乎会给市场带来巨大混乱。然而，自1940年以来的统计显示，在军事冲突初期，股市波动性确实上升、跌势明显，但通常这类跌势会较快平复。除军事冲突外，定于今年11月举行的美国总统大选，以及若共和党候选人Trump当选总统后可能出现的贸易冲突，也是近期市场高度关注的焦点。

值得肯定的一点是，从历史上看，美国大选年份美国股市的表现总体较为理想。Trump主张对中国进口商品征收超过60%的关税，这不禁让人联想到其执政期间2018年至2019年美中贸易争端曾推高股市波动性。但尽管存在美中矛盾，自2016年11月Trump当选至2020年初新冠疫情引发急剧经济衰退之前，美国股市仍上涨约30%，表现明显优于中国股市。

所谓“黑天鹅”，是指引发意外市场冲击的事件，其原因和时点都难以预测，因而增加了投资组合管理的难度。考虑到并不存在在每一年都能持续跑赢其他资产的单一资产类别，应对不确定性的有力方式，是事先构建并持续维持横跨多种资产类别的多元化投资组合。

在经济衰退期，持有现金就是答案吗

当经济衰退来临、市场活力减弱时，人们往往会认为现金为王。然而在过去50年中，在经济衰退期表现最好的防御性资产是黄金和美国国债，年均收益率分别为+19%和+12%，远高于现金（+6%）和美国股票（-5%）。因此，若以SC第一银行母公司渣打集团（Standard Chartered Group）的3个月区间预测为参考，当美国10年期国债收益率走势突破4.25%~4.50%区间上沿时，有必要将其视为增加优质债券配置的机会。

通过多元化投资组合留在市场中更为重要

一般而言，长期投资不可避免会遭遇市场波动，因此投资组合表现的关键在于如何应对波动。有必要记住，即便在并非经济衰退的时期，股市下跌最多达10%也并不罕见。在下跌市中因恐慌而草率离场，最终会错过股市表现最佳的日子，其回报往往不如坚持留在市场的策略。因此，与其试图预测市场时点，不如牢记“在市场中停留的时间”对投资组合表现更为重要，坚持投资原则并维持多元化投资组合，将是实现长期财务目标的最佳方式。