[价值提升成功条件]③亲自会见股东的巴菲特…只做表面文章的韩国股东回报

by Hwang Yoonju

Published 13 May.2024 06:25(KST)

Updated 13 May.2024 08:36(KST)

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美国 CEO 亲自出席股东大会与股东沟通
积极实施分红和回购注销自家股票
韩国股息率不及市场预期

编辑者注企业价值提升（Value-up）方案已公布。这是一项为了解除“科리아折价（韩国股市被低估）”而在泛政府层面推进的政策。其核心在于，为了引导上市公司自愿参与，不设惩罚，而是给予激励。市场对税制支持表示失望，对企业价值提升方案能否成功抱有疑虑，真是如此吗？资本市场专家强调，企业价值提升方案的成败关键不在税制，而在于“上市公司的意志”。国内企业的净资产收益率（ROE）与日本相似，但分红支付比例却比日本低约10个百分点。与美国由首席执行官（CEO）直接会见股东不同，韩国上市公司仅举行形式化的企业说明会（IR）。现在轮到上市公司作出回答，而不是提出激励要求。为了提升企业价值，将做什么、如何做，应通过信息披露向股东作出承诺。

沃伦·巴菲特伯克希尔·哈撒韦董事长于本月3日（当地时间）出席在内布拉斯加州奥马哈举行的年度股东大会。

# 本月6日（当地时间），在美国内布拉斯加州奥马哈举行的伯克希尔·哈撒韦年度股东大会上，Warren Buffett乘坐电动车出场。伯克希尔·哈撒韦股东大会在股东之间被视为一项盛事，因为这是“奥马哈先知”Warren Buffett与股东直接沟通的场合。今年是其搭档Charles Munger去世后，他首次独自主持股东大会。在会上，Warren Buffett解释了抛售苹果股票的原因，并承认了派拉蒙投资亏损的责任。

# 本月2日（当地时间），苹果公司在业绩发布会上宣布，将实施1100亿美元规模的回购本公司股票。这一规模比去年的900亿美元多出22%，也是苹果迄今为止实施的最大规模股票回购。苹果还将股息从每股24美分上调1美分至25美分。市场立即作出回应，苹果股价在盘后交易中上涨6.4%。

分红政策需保持一贯性和持续性…注销回购股份对企业也有利

作为企业价值提升方案的另一项成功条件，毫无疑问是股东回报。典型的股东回报方式是分红和注销回购股份。从股东角度看，股东回报的吸引力会随着股息收入（股息率）的提高而上升。

据韩国证券交易所统计，去年KOSPI200成分股企业的股息率为2.0%。虽然略高于发达国家平均水平（1.9%），但明显低于新兴国家（2.7%）。在发达国家中，与英国3.8%、法国2.8%等欧洲国家相比，仍处于较低水平。

分红政策缺乏一贯性也是问题之一。根据标准普尔全球市场情报公司分析的《韩国企业价值提升方案》报告，在KOSPI200成分股企业中，明确公开分红政策的上市公司仅占55%（110家）。相反，在日经225成分股企业中，76%（170家）拥有量化的分红政策。此外，在KOSPI200企业中，维持既有分红规模的企业仅占18%（35家）。在过去10年（2014~2023年）中，三次以上缩减股息的企业高达39%（78家）。

伦敦商学院教授Alex Edmans表示：“如果上市公司曾经支付过股息，就应当维持类似水平。”他指出，“在美国，如果缩减股息，因市场担忧企业经营困难，股价平均会下跌4%。”

有建议认为，中型企业或没有分红能力的企业有必要利用回购并注销本公司股份的方式。数据显示，回购并注销本公司股份平均可使企业价值提高12%。与分红不同，即便每年调整回购规模，也不会对股价下跌产生影响。

韩国上市公司应成为与股东沟通的企业

在伯克希尔·哈撒韦2024年年度股东大会上向沃伦·巴菲特提问的股东（照片取自CNBC YouTube截图）

国内上市公司所忽视的一项内容是企业说明会（IR），这也是与美国企业差异较大的方面之一。专家指出，只要与股东“良好沟通”，就能对提升企业价值起到巨大帮助。是否有意愿与股东沟通，会在股东大会上体现出来。

美国企业由CEO亲自出席，与股东分享一年来的业绩，并说明经营战略。伯克希尔·哈撒韦就是一个典型案例。包括Warren Buffett在内的最高管理层出席，与股东进行问答交流。不仅如此，股东大会前后还会同时举办马拉松、购物等配套活动，营造出如同节日般的氛围。因此，伯克希尔·哈撒韦股东大会被称为“资本主义的伍德斯托克”。Tesla、苹果等主要企业的CEO，如Elon Musk和Tim Cook，也会亲自出席，接受股东提问。

相反，在韩国，董事会成员或经营管理层出席股东大会的情况极为罕见。某私募基金管理公司代表董事表示：“韩国的大股东并没有‘股份公司所有者是股东’的意识。”他指出，“在韩国，只是小规模邀请机构投资者和证券公司研究员举行IR活动，这说明管理层并无与股东沟通的意愿。”

在这种情况下，股东既无法获知IR信息，也难以获得参与IR的机会。这意味着，上市公司与股东的沟通并非双向，而是单向的。日本政府在推进日本版价值提升方案时，强调上市公司要与股东进行沟通。其结果是，日本上市公司单独举办股东研讨会，通过官网接受股东提案，并将答复予以公告。