[Kim Donggi的视角]中国经济的引爆点：地方融资平台
地方城市化带来飞跃式增长
但去年债务达66万亿元如“滚雪球”般膨胀
中央与地方政府债务总额逼近极限
中国国债信用前景被下调为负面原因
若无法化解或将步日本后尘陷入长期萧条
去年12月，信用评级公司穆迪将中国国债信用评级展望从“稳定”下调为“负面”。其理由之一就是地方政府下属组织——地方融资平台的严重债务问题。
1994年税制改革后，中国中央政府与地方政府的税收进行了重新划分，中央政府税收比重大幅提高。同时，对地方政府举债和债务担保等负债行为进行了限制。财政来源不足的地方政府，为了进行基础设施建设及相关融资，在其下设立了地方融资平台。首批平台于1998年设立，目前大约有1.2万个各类地方融资平台在运作。
土地使用权出让收入等与房地产相关的资金属于地方政府收入，因此地方政府对土地开发有强烈的冲动。地方融资平台从地方政府受让土地使用权后，以此为抵押向银行借款，对土地进行整理后，再将使用权转让给开发商。从21世纪初开始，地方政府土地使用权出让急剧增加。从那时起，大量开发企业涌现，中国的城市化进程迅速推进。
以2008年金融危机为契机，地方融资平台实现了跨越式发展。为避免经济衰退，中国政府决定实施总额4万亿元人民币的投资计划，并将执行任务交给地方政府。地方政府通过地方融资平台筹集资金，中央政府也对此予以默许。银行和投资者认为地方融资平台的债务得到了地方政府的默示担保，因而积极提供资金。因此，地方融资平台的债务被称为地方政府的“隐性债务”，其规模迅速膨胀。据估计，2009年新增银行贷款中约三分之一流向了地方融资平台。地方融资平台还通过旗下多家子公司进行“章鱼式”扩张，从事了与基础设施无关的业务。
中国政府一直关注地方融资平台的债务问题，并于2014年开始踩刹车。此后，地方融资平台通过发行公司债以及除贷款外的其他金融工具来筹资。到2018年，在全部公司债中，地方融资平台发行的公司债约占三分之一。地方融资平台发行的债券主要由个人、企业出于投资目的持有，此外还有金融产品、信托产品、公募和私募基金以及保险公司等大量买入。结果，地方融资平台的风险开始向整个金融体系扩散。
2020年形势骤变。新冠肺炎疫情在全球蔓延，经济恶化，地方财政也日益吃紧。再加上中国政府强化房地产融资监管，整个房地产相关领域受到重创，地方政府的土地使用权出让收入和税收随之减少。于是，地方政府进一步通过地方融资平台筹集资金，债务规模继续扩大。
根据国际货币基金组织（International Monetary Fund）的数据，2023年地方融资平台债务规模为66万亿元人民币，已接近中央政府30万亿元债务与地方政府40万亿元债务之和。预计今后仍将持续增长，到2027年将达到102万亿元人民币。
中国政府也已开始着手解决这一问题。其做法包括：将地方融资平台债务正式认定为地方政府债务，通过发行地方债进行置换；由中央政府发行国债支持地方政府；以及要求银行通过延长贷款期限等方式进行债务重组。但从根本上看，如果不解决地方政府财政来源结构性不足的问题，这些举措都只是权宜之计。
在过去20年里，地方融资平台曾是推动中国发展的关键工具，但如今却成为沉重负担。如果这一问题得不到解决，中国也有可能重蹈日本覆辙，陷入长期经济低迷。这一问题已成为影响中国未来的重要变量。
Kim Dongki，《地缘政治的力量》《美元的力量》作者、律师
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