[井底私募基金]①“在狭小市场竞争过热……连大企业经营权都受到威胁”

by Park Soyeon

by Oh Yukyo

by Kim Daehyun

Published 23 Apr.2024 06:10(KST)

Updated 23 Apr.2024 15:01(KST)

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主导数万亿规模交易却在海外扩张乏力
逾1000家私募基金在狭小韩国市场运作超100万亿资金

“虽然国内私募股权基金（PEF）已经在以万亿韩元规模的交易中发挥主导作用，被认为取得了长足发展，但在海外业务方面仍然不足。未来海外投资将是我国私募股权基金管理行业必须跨越的一座大山。”（Rha Minsang 私募股权基金管理公司协会会长）

＜图片来源=DALL·E 3 图形=Chu Myeonghun＞

今年是国内私募股权基金（PEF）制度引入的第20个年头。已经积累了业绩记录的国内主要私募股权基金正主导着所谓的“大型交易（big-deal）”，但在海外投资方面却迟迟未能取得像样的成果。1000多个基金在狭小的韩国市场运作着超过100万亿韩元的资金，陷入惨烈的竞争。为寻找新的利润来源，部分私募股权基金的竞争激烈到足以威胁大型企业的经营权，因此业界也出现了反思声音，认为这些基金应走出国内市场，通过进军海外开拓新市场。

根据23日三逸普华永道经营研究所的数据，对国内主要私募股权基金投资组合企业的投资地区进行分析结果显示，在共173家投资组合企业中，有130家（74%）集中在韩国。从最新资料——截至2023年4月底的情况来看，除MBK Partners、STIC Investment等部分私募股权基金外，大多数投资组合都集中在韩国。被视为国内“前三大”的Hahn & Company的14家投资组合企业全部只集中在韩国。IMM Private Equity同样在17家投资组合企业中有15家位于韩国。

大型基金在东南亚、美国、欧洲等多国构建投资组合的海外业务方面也进展不足。Korea Investment PE、VIG Partners、JKL Partners等大部分基金的情况类似。按地区来看，截至2022年末国内私募股权基金的投资比重为：韩国69%，亚洲19%，美国8%，欧洲4%，投资高度集中在韩国和亚洲地区。

难度高的海外业务……并购后管理及前期投入成本成负担

国内私募股权基金难以轻易走向海外的原因，是并购后的管理并不容易。在投资中，最重要的环节之一就是并购后的管理。并购后需要通过积极参与经营来提升企业价值，但在海外投资的情况下，由于地理和文化差异，并购后管理受到诸多限制与制约。虽然必须在当地掌控组织、管理人力，但语言与文化差异成为巨大的障碍。

为构建当地组织所需的前期投资成本也相当可观，这一领域需要长期的投资和持续努力。对依靠基金出资运作的私募股权基金而言，海外投资需要长期、稳定地投入成本、时间和人力，现实中并不容易。在发达国家，已经扎根的本土管理公司构成强有力的竞争对手；在新兴国家，对资本的监管较为严格，投资风险也相对较大。在这种情况下，海外拓展在相对优先顺序上不断被往后推。

Gwak Seungung UCK Partners副代表表示：“海外并购（M&A）的难度非常高，就连三星或LG这样的巨型企业，在尝试海外并购时也有失败案例，可见其中包含许多并非易于应对的环节。”

机构专用私募股权基金破1000只·认缴金额超100万亿韩元……在狭小市场中展开惨烈竞争

由于海外业务的高门槛难以跨越，私募股权基金只是在狭小的国内市场不断做大规模。根据金融监督院统计的最新数据，截至2022年末，国内机构专用私募股权基金数量为1098只，基金认缴金额为125.3万亿韩元。与7年前（2015年）基金数量316只、认缴金额58.5万亿韩元相比，基金数量增加了3倍以上，认缴金额也增长了2倍以上。

所谓机构专用私募股权基金，可以理解为从国民养老基金、公务员养老基金等机构投资者（有限合伙人，LP）募集资金进行运作的大型基金。金融监督院相关人士表示：“受全球利率上升影响，预计未来资金募集将面临困难，随着受托管理人（普通合伙人，GP）持续新进入，行业竞争将进一步加剧。”

在狭小市场中高度集中的私募股权基金，选择的路径不是承担海外风险，而是通过国内投资不断扩大业务板块。在某些情况下，这已经表现为对其他业务领域的侵蚀。私募股权基金的业务领域与投资初创企业的风险投资（VC）相重叠，甚至在某些案例中发展到威胁国内大型企业经营权的程度，并以多种形式显现。近期，私募股权基金更是超越股权投资和收购经营权，迅速将业务范围扩展至贷款基金、房地产投资等领域。甚至有基金伸手进入被认为并不适合由私募股权基金运营的公共领域，因此有舆论指出，私募股权基金正在脱离“市场清道夫”的角色，反而成为“扰乱市场者”。

另一项副作用是，在风险分散方面变得更加脆弱。由于以国内投资为主，截至2022年，私募股权基金投资资产中约43.4%集中在制造业，而对信息技术（IT）领域的投资仅约15%。某A私募股权基金相关人士表示：“如果私募股权基金投资组合过度集中于国内投资，那么在最尖端科技相关领域的投资比重就会偏低，资金过度集中于制造业，从未来布局角度来看可能并不充分。”