Pulmuone集团接连发行新型证券…实际财务负担加重
Pulmuone·Pulmuone食品三年累计发行2555亿
即便降低负债率 还贷压力仍在上升
为减轻大股东资金压力回避增资发行
Pulmuone集团旗下子公司接连发行新种资本证券（永久债）。市场解读为，通过发行在会计上被认定为资本的永久可转债，来降低快速上升的负债率的策略。但也有意见指出，尽管持续进行海外投资，盈利能力并未大幅改善，实质性的财务负担却在快速增加。
3年内累计发行2555亿韩元永久债
据14日投资银行（Investment Bank）业界消息，Pulmuone食品近期以韩国投资证券为主承销商，发行了规模500亿韩元的永久债。债券期限为30年以上，但计划在2年后的2026年3月行使赎回期权（提前赎回权）进行提前偿还。如果不行使赎回期权，则需在原有6.40%的利率基础上再加2.50个百分点支付利息。
去年10月，Pulmuone食品曾以NH投资证券为主承销商发行了200亿韩元规模的永久债。当时永久债发行利率为7.90%，处于相对较高水平。若在明年10月不行使赎回期权，将加算2.50个百分点的利率。如果债券利率维持在当前水平，不行使赎回期权时年利率将超过10%。
Pulmuone食品此前于2021年1月率先发行了585亿韩元的永久债，同年10月又发行100亿韩元，2022年5月发行170亿韩元等。由此计算，最近3年共发行了1555亿韩元规模的永久债。以去年9月末为基准，这一规模相当于其自有资本总额3979亿韩元的40%。
上述永久债全部计入会计上的自有资本，在降低Pulmuone食品负债率方面发挥了作用。得益于永久债计入资本的效果，截至去年三季度末，其负债率为243%，连续数年维持在200%区间。
Pulmuone食品的母公司、集团控股公司Pulmuone也在去年9月发行了总额1000亿韩元规模的永久债。两者合计，Pulmuone集团子公司最近3年发行的永久债规模达到2555亿韩元。
实质财务负担沉重…海外投资的副作用
有意见指出，Pulmuone食品的实质财务负担要沉重得多。如果将事实上在赎回期权行使时点具有较高偿还刚性特征的永久债视为实质负债，测算结果显示Pulmuone食品的负债率将升至460%。
偿还借款的负担持续增加。在扩大海外投资的过程中，其借款余额从2019年的4060亿韩元增至去年三季度的6273亿韩元。同期净负债（借款－现金性资产）则从2942亿韩元增至4597亿韩元。
短期借款的偿还压力也很大。在全部借款中，需在1年内偿还的短期借款和长期流动负债合计达到3174亿韩元。也就是说，超过一半的借款需要在1年内偿还或通过其他融资手段进行再融资。
尽管实施了激进的海外投资，现金流却并未得到大幅改善。息税折旧摊销前利润（EBITDA）从2019年的835亿韩元增加到2022年的1023亿韩元。与借款增长速度相比，利润改善速度被评价为偏慢。
一家信用评级机构相关人士分析称：“尽管接连进行海外设备投资，但在美国、日本、中国等地仍延续亏损态势，尚未转化为盈利能力的改善”，“国际谷物价格上涨等成本压力也在成为制约盈利能力的因素”。
为规避大股东资金压力而回避增资发行
Pulmuone集团的治理结构也被视为其子公司仅通过发行永久债改善财务结构的原因之一。有分析称，如果Pulmuone或Pulmuone食品为从根本上改善财务结构而实施增资发行，将给大股东带来相当沉重的资金投入压力。
Pulmuone持有其核心业务子公司Pulmuone食品100%的股权。如果Pulmuone食品进行股东配股增资，增资款项全部需由Pulmuone承担；若引入外部投资者，则股权比例将被稀释。
作为控股公司，Pulmuone自身的增资能力也并不充裕。如果Pulmuone为改善财务结构而进行股东配股增资，包括最大股东、创始人Nam Seungwoo在内的特殊关系人需承担60%的资金。
一位投资银行业界人士表示：“Pulmuone集团子公司很难推进会大幅增加大股东资金负担的大规模增资发行”，“在回避增资的同时，为降低负债率，它们将会持续通过发行永久债来筹资”。
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