[M&A冷知识]Ssangyong C&E会被挂牌出售吗？“水泥行业”或将掀起波澜

电影《混凝土乌托邦》讲述了走廊式老旧公寓和高档新建公寓居民的生存故事。影片的主要矛盾源自“住在哪里”。大地震之后，老旧公寓的居民拒绝接纳、并驱逐了那些平日里一直轻视、瞧不起他们的高档公寓幸存者。

有趣的是，我们其实都住在“混凝土”建筑里。混凝土也是修建高速公路、隧道、桥梁等核心基础设施的必需材料。尤其是把石灰岩粉碎制成的粉末“水泥”，是制造混凝土的关键原料。水泥与沙子、碎石等混合后就成了混凝土拌合物，而水泥价格的变动会直接带动各类工程成本的剧烈波动。

View original image

不过，最近国内私募股权基金运营公司Han & Company（Han & Co）正在推进其于2016年收购的国内顶级水泥企业双龙C&E的退市程序。双龙C&E是国内水泥市场占有率达25%的第一大企业。为实现退市，Han & Co已对剩余股份发起公开收购。我们来一起看看，Han & Co做出这一决定的背景是什么，以及这将对国内水泥产业生态带来怎样的影响。

我国水泥产业在20世纪60年代压缩式高速成长时期进入全面发展阶段。已故双龙集团先代会长Kim Seonggon于1962年创立了双龙C&E前身——双龙洋灰工业，公司在政府工业化政策的推动下，每年生产约1000万吨水泥，引领国内市场。此后，韩国发展成为年产规模约6000万吨、位居世界第12位的水泥大国。

Han & Co取得经营权是在2016年。当时以8837亿韩元收购了46.14%的股权。Han & Co出售了双龙Materials等双龙洋灰的非核心业务，并将其与所持有的大韩水泥、汉南水泥、大韩Slag等公司合并。2021年，公司以“重生为综合环境企业”为目标，将代表水泥（Cement）和环境（Environment）的首字母纳入公司名称，更名为如今的双龙C&E。

目前，国内水泥行业经过2015年至2018年的激烈价格竞争和结构调整，已重组为由双龙C&E、韩一水泥、亚细亚水泥、Sampyo水泥、成信洋灰等5家公司寡头垄断的市场。在尚未出现比水泥更便宜、更高效的建筑材料的情况下，这种寡头结构提升了水泥企业的价格谈判力。2022年俄乌战争爆发后，占水泥成本30%至40%的核心原料烟煤价格大幅上涨，水泥行业先后四次上调价格，期间累计涨幅高达40%。

根据本月7日的公告，双龙C&E去年销售额预计为1兆8694亿韩元，营业利润预计为1841亿韩元。销售额同比增长9.6%，主要受益于水泥提价效应；但受原材料价格上涨影响，营业利润同比下降4.1%。

另一方面，自本月5日起，Han & Co已在KOSPI市场公开收购双龙C&E股票1亿254,756股（占已发行股份总数的20.1%），推进退市工作。收购价格为每股7000韩元，整体收购规模为7017亿829万韩元。迄今为止，Han & Co为将持股比例提高至约79%共投入资金1兆4375亿韩元，若再加上此次公开收购所需资金，整体规模将进一步扩大。

View original image

市场普遍预计，通过公开收购实现退市后，下一步将是并购（M&A）。投资银行业界认为，此举是为了消除股价波动带来的风险，并在今后退出（回收投资资金）过程中提高效率。Shinyoung证券研究员Park Sera表示：“双龙C&E目前在水泥主业的同时，以循环资源中间处理业务为核心开展环境业务。公司将在环境业务上更为积极地扩张，并把重组作为重点。”Shinhan投资证券研究员Kim Seonmi也分析称：“Han & Co长达约8年的长期持有，导致其投资资金回收被推迟。通过将双龙C&E对外部环境和股价波动的暴露降到最低，似乎是为了更有效地提升企业价值。”

关键在于其高达3兆至4兆韩元区间的估值。以公开收购启动日收盘价6940韩元计算，双龙C&E的市值为3兆4610亿韩元。对于其他水泥企业来说，这一体量过于庞大。Park研究员指出：“包括经营权在内的最大股东所持股份的出售对价将是一笔3兆韩元级别的大型交易。由于水泥行业的重组已基本完成，依据《公平交易法》，同业之间的并购如果导致市场占有率过高，监管机构有可能不予批准。”建筑公司方面也正忙于应对项目融资（PF）风险。

今年，受项目融资风险和订单不振等因素影响，建筑景气整体陷入低迷的忧虑也在加剧。同时，进口水泥增加、混合材使用比例扩大、替代材料出现等问题，也都是行业亟待解决的课题。通过减碳转型为环保产业的要求也在持续。

不过，无论以何种方式推进双龙C&E的并购，预计整体上都会成为水泥行业的利好因素。Park研究员表示：“即使未来双龙C&E转为非上市公司，对水泥行业的影响也将有限。公司不会缩减水泥主业，而更可能着眼于与环境业务的积极协同。在循环资源中间处理领域预计将有更为积极的动作。”

必读新闻

“股票不用交税” 明年起年超250万韩元币圈收益征税…投资者强烈反对

• “一点都不羡慕中乐透一等奖”……智异山山麓涌现“价值2亿的大赚特赚”，全村炸锅
• 牛市结束信号弹？…券商警告：“在这时卖出海力士”
• “曾那么喜欢三星的员工怎么会变成这样”……三星电子工会委员长旧视频被重新关注
• “年薪加绩效拿到9000万韩元也不觉得多”……冲破70比1的“迟到新员工”[科学家正在消失]③

Kim研究员则预测：“如果Han & Co的退出得以推进，那么‘通过增强价格谈判力而持续改善业绩’将更为有利。”他同时补充说：“未来通过拆分出售，由多家公司分别收购的方案最具可能性。如果因此将行业重组为4家企业格局，价格谈判力将进一步增强。水泥公司在经历多次恶性竞争之后，已形成较为稳定的结构，没有理由像过去那样重蹈价格战的覆辙。”水泥行业今后将打造出怎样的“混凝土乌托邦”，并购市场正拭目以待。

版权所有 © 阿视亚经济 (www.asiae.co.kr)。 未经许可不得转载。