易买得拟发行最高4000亿公司债…120亿借款与子公司成变量

今年以来，数十万亿韩元的流动性涌入公司债市场之际，国内最大流通企业易买得预告将发行公司债。子公司新世界建设的项目融资（PF）不良以及易买得业绩恶化等因素，被预计将成为投资者募集的利空因素。

易买得 Traders

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据25日投资银行（IB）业界消息，易买得以KB证券、NH投资证券、韩国投资证券、新韩金融投资为主承销商，计划发行规模最高达4000亿韩元的公司债。将分为3年期公司债（3年期品种）1500亿韩元和5年期500亿韩元，拟于本月31日前后针对机构投资者进行需求预测。如果募集资金充足，将增发至最高额度。

近期，大部分大型企业都在相对较低的利率条件下，成功发行规模超过原计划的公司债。利率已处于高位的认知与对下半年降息的期待同时反映出来，机构投资资金蜂拥流入优质公司债。然而，市场上出现担忧称，易买得可能与其他大企业有些不同，因为资本市场对包括易买得在内的新世界集团的看法较为负面。

易买得的财务稳健性呈现持续恶化的态势。自2021年起积极推进并购（M&A），导致借款大幅增加。为收购或投资SK棒球队、Gmarket、W Concept Korea、SKC Company（星巴克韩国）、美国酒庄（Shafer Vineyard）等项目，投入了超过4万亿韩元资金。在此过程中，借款余额从2020年底的6.18万亿韩元增加到去年三季度末的11.64万亿韩元。尽管通过出售原子公司新世界直播购物、易买得佳阳店和圣水店等资产来获取现金流动性，但仍未能控制住借款增加的速度。

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在借款负担加重的同时，盈利能力和现金流也出现恶化。易买得在2022年前一直维持着每年约2000亿至3000亿韩元的营业利润，但随着线上流通（SSG.com）和建筑（新世界建设）部门关联公司的业绩下滑，已难以保证持续盈利。IBK投资证券分析称：“易买得去年四季度很可能已转为营业亏损”，“只要SSG.com和新世界建设的亏损持续，易买得合并口径的营业利润在短期内就难以明显改善。”

为建筑公司提供资金支持的可能性也在加重负担。近期，新世界集团为解决新世界建设项目融资流动性问题，已向其提供资金支持。方式为新世界建设发行2000亿韩元私募债，由金融公司和新世界I&C分拆认购。在此之前，为了提高新世界建设的财务稳健性，还决定吸收合并新世界灵陵湖度假村。一位IB业界相关人士表示：“新世界建设的公寓项目多集中在未售房较多的大邱·庆北地区，实际销售业绩也不理想，出现不良化的可能性很高”，“对建筑板块的担忧将对包括易买得在内的集团系公司资金筹措产生负面影响。”

其信用评级（AA）也面临被下调的危机。信用评级机构去年已将易买得的信用评级展望从“稳定”调整为“负面”。在过度借款负担之外，电子商务和建筑部门业绩恶化被指为信用度下滑的主要因素。有意见认为，如果财务状况得不到改善，不排除今年上半年信用评级被下调至AA-的可能性。不过，政府废除大型超市法定节假日强制休业限制，或将一定程度上改善流通板块的业绩，这一点被视为积极因素。

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公司债市场一位相关人士表示：“易买得与公司债发行主承销商及承销团签订了全额包销协议，即便没有投资需求，由证券公司全额认购，因此不存在无法筹资的可能性。”但他同时也表示：“如果在需求预测中，未能按计划发行规模募集到相应资金，出现未足额认购或未售出部分，将反映市场对易买得的负面看法，今后在资金运用方面可能会遭遇相当大的困难。”

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