心理支撑位“5000”失守，香港股市暴跌…ELS投资者“含泪”
3年前大量发行恒生中国企业指数ELS
指数下跌…较2021年1月跌44%
预计今年上半年国内本金损失额逼近6万亿韩元
22日，恒生中国企业指数（香港H股指数）盘中跌破具有心理防线意义的5000点关口。3年前以该指数为基础资产被集中发行的大量股票挂钩证券（股价连动证券，ELS）产品陆续到期，如同“定时炸弹”一般引爆，预计今年上半年投资者本金损失总额将逼近6万亿韩元。
香港H股指数前一交易日收于5001.95点，较前一日下跌2.44%。盘中一度跌至最低4943.24点，向下刺破5000点关口。该指数已逼近自2005年以来的最低水平。彭博通讯社指出，此前押注香港H股指数的海外机构投资者，正将投资组合从香港调整至包括日本在内的亚洲其他地区。Shinhan Investment & Securities中国股票策略分析师 Shin Seungung 表示：“5000点对应的是在2022年党代会期间创纪录暴跌区间中，曾起到支撑作用的市净率（PBR）0.65倍水平”，“是以最坏情况为前提设定的支撑线”。
市场将这一走势解读为内外部负面因素叠加所致。香港股市整体跟随中国股市走势，但又对美国基准利率等外部因素高度敏感，结构较为特殊。在中国政府缺乏有力经济刺激政策的背景下，外界预测中国经济增速将放缓至4.4%至4.7%区间。与在全球流动性竞争中表现突出的美国股市相比，中国股市投资回报不佳，也促使外国投资者纷纷撤出。事实上，当地时间22日，美国道琼斯30种工业平均指数首次突破3万8000点大关，美国标准普尔500指数自年初以来也持续上行。包括穆迪在内的全球信用评级机构在去年12月对中国国债长期评级进行评估时，将其信用评级展望从“稳定”下调为“负面”，也产生了影响。国债评级本质上就是国家信用评级。穆迪指出，中国地方政府和国有企业负债过高等问题。
问题在于，国内以香港H股指数为基础资产的ELS产品上，国内投资者的敞口规模巨大。ELS通常为3年期结构性金融产品，以1至3个基础资产价格为标的追求收益。截至2024年1月，陆续到期的ELS产品大多是在3年前的2021年1月发行的。根据Yuanta证券数据，2021年1月香港H股指数平均水平为1万1339点。目前H股指数在5000点上下，相当于基准价格的44%。远低于产品3年期到期赎回障碍（Barrier）65%至70%的水平，本金损失在所难免。由于ELS产品的结构是按指数跌幅比例计算本金损失率，预计本金损失率将高达56%。年初香港H股指数跌得越多，本金损失规模就越大。根据金融监督院数据，截至去年11月15日，以香港H股指数为标的的ELS销售余额为19.3万亿韩元，其中80%、即15.4万亿韩元将在今年到期。今年上半年将有约10万亿韩元产品到期。按1月估算的56%本金损失率简单计算，本金损失或将超过约5.6万亿韩元。考虑到香港H股指数高点曾在2021年2月达到1万2271.6点，在指数未出现明显反弹的情况下，预计下个月仍将出现类似局面。
按业态划分，当初在零售端积极销售ELS的银行业，损失尤为惨重。按ELS余额计算，银行与证券公司销售占比约为8比2。KB国民银行、新韩银行、韩亚银行、友利银行、NH农协银行等五大银行投资者在香港ELS上已锁定的损失估计接近2300亿韩元。韩国投资证券、未来资产证券等券商也在陆续确认损失率。不过证券业界解释称，相比银行，规模并不算大，而且大部分为通过手机交易服务（MTS）和家庭交易服务（HTS）等线上非面对面渠道销售的产品。预计相比银行，在不当销售争议方面相对压力较小。金融监督院正在对银行和证券公司进行现场检查，以确认是否存在不当销售等程序性问题。检查结果预计将在2至3月左右公布。
市场普遍认为，香港股市反弹是解决问题的先决条件。一家大型证券公司相关人士表示：“在尚未确认中国出现明确反弹动力之前，证券公司很难有底气给出‘买入’的统一投资建议”，“通常美国和中国股市走势相反，而目前美国股市持续表现积极，因此现在几乎难以判断香港股市的底部究竟会在什么位置”。
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