物价稳定目标运行情况说明会
“需观察是否为市场过度反应”
“物价目标收敛时点在明年末或后年初”
韩国银行总裁 Lee Changyong 20日表示：“关于美国已经开始讨论降息一事，目前仍存在不确定性。”
Lee总裁当天出席在首尔中区韩国银行本部举行的“物价稳定目标运行情况检查说明会”时，就本月美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上 Jerome Powell 美联储（Fed）主席发表的偏鸽派（偏好货币宽松）言论，作出了上述评价。
Lee总裁称：“Powell主席的发言，与其说是打算立即调整货币政策，不如解读为：如果长时间维持当前货币政策水平，将具有相当强的紧缩效果。”他表示：“因为他提到‘就降息进行了讨论’，市场似乎作出了反应，但还要观察是否属于过度反应。”
以下为说明会上的问答实录。
-关于物价达到目标水平的时间点，10月、11月货币政策委员会会议时曾表示会比预期推迟。能否认为当时与现在的前提条件发生了较大变化？
▲（副总裁补 Kim Woong）自上次展望以来，较大的环境变化有两点。第一是国际油价，较上次展望明显回落；第二是对美国降息的预期发生了变化。不过，仅从最近来看，物价又在反弹，美国货币政策的波动性也相当大。与其现在下结论，不如再多加检查、观察环境，预计可在明年1月或2月再向各位说明。关于物价向目标收敛的时间点，就我国而言，目前判断是在明年年底或2025年上半年。
-美国核心物价涨幅为4%，却因为担忧过度紧缩而开始讨论降息。我国的物价比美国低1个百分点左右，却仍不足以支撑启动降息讨论的信心，认为物价尚未向目标充分收敛吗？
▲（总裁 Lee Changyong）关于美国已经开始讨论降息这一点，仍存在不确定性。在我看来，Powell主席的表述，是指即使不再加息，只要长时间维持当前水平，就意味着将走一条相当紧缩的路径。发言中提到“曾就降息进行过讨论”，似乎导致市场产生了不同解读，而我认为还需要再观察。要看市场是否在过度反应。我谨慎判断，这未必意味着正式发出了全面讨论降息的明确信号。
-预计明年各国央行将会出现降息，这会对我国物价形势产生怎样的影响？
▲（总裁）我们判断主要国家的利率不会再上升。从货币政策操作角度看，外部因素趋于稳定，使我们能够更加独立地根据国内形势实施货币政策。独立性得到强化。
（副总裁补）可能通过两种路径产生影响。一是美元走弱，压低进口物价，从而形成物价下行压力；二是利率下降推高大宗商品价格，从而带来物价上行压力。从理论上看，两种效应都存在，实际效果则需比较经济形势和冲击强度。目前仍需继续观察走势并加以评估。
-今年政府指定了品目负责人，并与食品业界举行座谈会，加强物价管理。您认为这对物价放缓趋势有帮助吗？此前受到管理的物价若以后以滞后提价的形式体现，是否会放缓物价下行速度？
▲（总裁）去年通过物价管理，物价涨幅确实有所抑制。这对公众预期的影响较大，产生了积极效果。世上没有免费的午餐，在回调过程中，物价下跌的速度有可能因此放缓。
-市场评价称，美联储已明显转向强烈的鸽派立场。由此有人认为，美联储对明年物价下行稳定的信心很强，也有人认为，美联储看到了市场尚未意识到的经济风险因素。您怎么看其背景？
▲（总裁）由于提到“曾讨论过降息”，市场似乎据此认为立场转向鸽派。我个人不认为其变化有市场解读的那么大。但利率下调的可能性确实有所提高。
-如果美联储较早放松紧缩，对我国物价路径会产生怎样的影响？
▲（总裁）随着美国几乎可以确定不再加息，国际金融市场大为稳定。货币政策操作中的一项约束条件确实已经解除，因此，相较于这对物价路径的直接影响，更重要的是：我们能够独立地根据国内因素实施货币政策这一信号本身。
-在11月货币政策委员会会议上，曾表明意在阻断市场对明年上半年降息的预期。即便近期有Powell主席的表态，是否可以理解为韩国银行的立场并无变化？
▲（总裁）本次FOMC之后，还没有机会与货币政策委员们进行讨论。对于上月所谈到的今后货币政策方向，FOMC结果将产生何种影响，我认为要到明年1月才能向各位说明。就我个人意见而言，Powell的发言在我听来并不超出预期，也没有像市场反应那样出人意料。
-美国核心物价比我国高出1个百分点以上，但内部已经出现了降息讨论的迹象，而我国货币政策委员似乎还没有走到那一步。如果美国真的三次降息，韩国银行的降息时点是否也会提前？
▲（调查局长 Choi Changho）众所周知，利率政策的决定并非只看物价涨幅，而是综合考虑经济和金融稳定。上周FOMC之后，市场对降息的预期发生了变化，但波动性较大，还需观察其最终将收敛到何种水平。就预期通胀而言，目前核心通胀为2.9%，消费者物价为3.3%，我们的基准情景是通胀将在明年年底或2025年初收敛。虽然预期通胀仍处于较高水平，但若物价走势如我们预期发展，应当会趋于稳定。不过，在此过程中，国际油价以及累积成本压力的传导效应仍存在不确定性，我们正在密切关注。
（总裁）两国在经济结构上也存在差异，例如浮动利率结构与固定利率结构的不同，以及油价上涨在多大程度上已反映到通胀中、回落速度如何等。从两国物价在明年年底趋于收敛的路径图来看，虽有差异，但整体呈类似的下行趋势。就我们而言，由于下行速度会更慢，在维持当前利率水平这一假设下，物价将逐步回落。
-11月物价展望中，是否假定了电费、城市燃气费上调以及燃油税下调措施的恢复？如果没有，当相关措施实施时，将产生怎样的影响？
▲（调查局长）基本上会反映政府已公布的内容。由于政府已公布方针，将考虑能源公共企业亏损等因素，逐步上调价格，因此我们在展望中假定并反映了渐进式上调。但若具体说明时间点，可能会被误解为事先知悉政策，因此不便多言。即使一次性上调，也未必会大幅偏离整体路径。
-在上次货币政策委员会会议上，您曾表示，即便2%左右的增长，与潜在增长率或发达国家相比也算不错。如果物价按计划稳定，增长与家庭负债问题将会产生冲突，若经济增长维持在2%以上，在增长与家庭负债之间应将重点放在哪一方？
▲（总裁）家庭负债问题是必须从中长期加以解决的课题，不是可以用牺牲增长来交换的对象。在制定利率政策时，需要观察的是：从长期来看，家庭负债调整是否受到阻碍。明年经济增长率预计为2.1%，这是在信息技术（IT）出口大幅回升的情形下得出的。内部判断是，除IT外，以内需计算的增长率约为1.7%。不同部门对经济复苏的体感程度会有差异。从整体经济增长率看，接近潜在增长率，不需要采取全面刺激措施，但针对脆弱群体的定向扶持政策可能仍有必要。在制定利率政策时，若增长率走低，经济与物价之间的权衡关系会变得微妙，届时如何应对将是难题。需要注意的是，一旦降息，资金是否会集中流向房地产。
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-房地产项目融资（PF）问题近期又在部分建筑企业中再度显现。今年年初曾表示，若房地产价格较高点下跌30%，将存在风险，这一标准是否仍然适用？
▲（总裁）无法对个别企业置评，但在利率维持高位的情况下，出现一些副作用在所难免。关于PF问题，我们与金融当局的看法一致，都认为有序调整十分重要。以去年为基准，对金融机构进行压力测试时，所谓“一年内下跌超过30%会形成压力”，指的是这一含义。下跌速度同样重要。去年房价先下跌约15%，随后反弹约5%，目前又处于再度调整阶段。关于“30%”这一数值，需要重新进行模拟。由于速度至关重要，我并不认为数字会原封不动适用。不过，对于在当前水平上，房价是否会像去年那样急剧下跌，可能存在不同看法；无论价格如何变化，通过有序调整PF，实现房地产市场软着陆，是关键的政策目标。
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