[初动视角]过度期待降息……韩国央行迎大考
“这不是主席 Powell 说过的话，只是人们听到了他们想听的内容而已。”（芝加哥联邦储备银行行长 Austan Goolsbee）
上周举行的今年最后一次美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议余波仍在持续。由于在本次美国联邦公开市场委员会会议上，美联储（Fed）主席 Jerome Powell 释放出加息周期结束的信号，市场对货币政策转向时间点可能较此前预期提前的期待迅速扩散，随后美联储多位委员急忙出面反驳称这是“市场的误读”，开始着手压制这种乐观预期。
市场对 Powell 的鸽派言论立刻报以欢呼，但对于目前市场对明年降息的预期过于激进的担忧声音同样不小。美联储委员们接连出面“灭火”，不断就市场只愿意听“自己想听的东西”发表看法。美国物价虽然正在快速放缓，但劳动力市场依然炙热，预期通胀率也尚未回落，在这种情况下过早“燃放礼炮”被认为为时尚早。即便考虑到全球供应链重组等因素引发的主要国家货币政策变化，短期内回到新冠疫情暴发前的环境也被认为十分困难。即使明年真的如市场预期那样实施幅度较大的降息，从点阵图来看，利率仍将在4%中后段水平徘徊。这也意味着，很难重回过去那种“低利率时代”。
在美联储货币宽松政策出现转折的背景下，韩国的货币政策也被认为难以避免出现变化。首先，韩国有望早于美国降息的期待已彻底消失。明年上半年，期待降息的市场与将物价稳定置于首位的韩国银行之间的博弈很可能持续。市场观点普遍认为，在确认美国于明年第二季度率先下调政策利率之后，韩国将于第三季度左右跟进。韩国银行表示，“以目前情况来看，在物价尚未向目标水平收敛之前，维持足够长时间的紧缩基调这一政策方向并未发生改变”，对市场过于草率的降息预期发出警示。
与通胀放缓速度较快的美国不同，韩国的通缩性减速（去通胀）进程相对迟缓，成为货币政策决策的制约因素。由于物价有望高于当前预测路径，且向目标水平的回落将被推迟，现有高利率格局可能长期化。尤其是不断增加的民间（家庭和企业）债务成为关键变量。根据前一天公布的11月货币政策委员会会议纪要，一位货币政策委员警告称，“在高利率环境下，家庭和企业贷款规模仍在增加，宏观杠杆（借贷）管理的必要性正在上升”。
金融稳定形势也并不乐观。去年下半年曾搅动金融市场的乐高乐园事件，虽然依靠政府提供流动性和展期等措施勉强化解危机，但一年之后又再次成为金融不安因素。在项目融资（PF）不良风险正式显现之际，有观点感叹，如果能将时间拨回一年前，当时就着手推进结构调整，本应是解决房价上涨和家庭债务激增问题的绝佳时机。
前美联储主席 Ben Bernanke 在其著作《21世纪的货币政策》中强调，“必须向外界证明，美联储非政治化、独立且客观的政策决策过程，从长期来看有利于经济”。他的要求是，美联储今后肯定还会像过去一样犯错，但正如 Jerome Powell 所说，必须持续向外界证明，美联储不会在品格和诚信方面犯错。对于明年即将迎来货币政策转向的韩国银行而言，这是绝不能忘记的一点。
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