[评论]美联储经常判断失误

Published 19 Dec.2023 13:59(KST)

美国联邦储备制度（Fed）开始加息是在去年3月。短短1年4个月内将利率上调了5.25个百分点。从以往经验看，Fed在降息时的速度也和加息时一样快。华尔街方面预计，最快将从明年3月开始降息，到年底前累计降息1.25个百分点。根据Fed的点阵图（dot plan），2024年末预期基准利率为4.6%。若假定每次惯常的降息幅度为0.25个百分点，则可以预期将降息三次。以上就是目前的状况。

在展望未来时，首先要牢记存在一个前提。当前对降息的预期，是基于“物价已在一定程度上得到控制”的判断。然而判断随时可能出错。Fed在2021年也曾将物价上涨趋势低估为一时现象，结果不得不事后匆忙大幅加息。类似情况并无法排除再次发生的可能性。

当前物价涨势放缓，很大程度上是因为国际油价下跌。产量增加与需求减少叠加，使得油价自9月以来暴跌了约30%。但国际大宗商品价格走势难以预测，地缘政治变量更是无法预判。明年还将迎来多场选举，而选举会提高财政政策发生变化的可能性。仅凭“将停止加息”的信号，物价就可能再次上涨。如果市场对宽松的期待走在紧缩效果前面，Fed的选择也会随之改变。要对通胀率正在接近2%的目标水平形成确信，还需要更多依据，恐怕至少要等到一季度之后。即便正式开始降息，也将根据形势不断反复调整。只要美国经济景气尚可，就没有必须仓促行动的理由。

即使利率下调，也很难回到过去的水平。在高利率环境下美国经济依然保持韧性，这意味着美国的潜在增长率已经提高。中性利率（Neutral rate of interest）也相应走高。中性利率是指在不引发通货膨胀或通货紧缩的前提下，使经济维持在潜在增长率水平上的理论利率水平。若目前美国实际中性利率被估算为1.5%至2%之间，那么为实现2%的目标通胀率，基准利率就必须维持在3.5%以上。按照泰勒规则（Taylor’s Rule）来推算适当利率，也得出类似水平。对于超低利率能否很快重现，还是不要抱有太高期待为好。

韩国银行一直处于既难加息又难降息的局面。目前我国基准利率为3.50%，比美国低2个百分点。然而，美国加息周期结束，只意味着加息压力因素减少了一个而已。仅以今年11月的居民消费价格涨幅来看，美国为3.1%，而我国则高于美国，达到3.3%。据称，上月货币政策委员会会议上，6名货币政策委员中有4人认为，应当保留将利率上调至3.75%的可能性。韩国银行的降息，很可能要在确认美国开始降息之后才会进行。如果美国在明年一季度以后、约5至6月间开始降息，那么我们大概要到7月左右才现实地具备降息的可能。期待过于超前，反而容易放大失望。还是多观望一段时间更好。经济预测出错的情况本就很多，再次强调，Fed对形势的判断和预测也经常出错。