[争议的SPAC]②超大型SPAC遭冷遇：“后门上市通道”负面印象挥之不去

通过特殊目的收购公司（SPAC）上市的案例正不断增加，但大型企业通过SPAC并购上市的案例依然为零。由于大型企业的冷遇，SPAC仍未能摆脱“借壳后门上市通道”的刻板印象。

根据5日韩国交易所的消息，NH SPAC第19号因与非上市法人合并的上市预备审查提交期限届满，已于上月13日被指定为管理品种。

自被指定为管理品种之日起1个月内，如未能消除被指定为管理品种的事由，即触及退市标准。因此，若NH SPAC第19号在本月13日前仍未提交为SPAC并购所需的上市预备审查申请书，将进入退市程序。SPAC的存续期限为3年，如未在存续期限届满前6个月申请上市预备审查，即会被指定为管理品种。

NH SPAC第19号于2021年5月21日上市，作为时隔11年在有价证券市场上市的大型SPAC而备受关注。其公开募集金额高达960亿韩元，创下国内上市SPAC中最大公开募集规模的纪录。NH SPAC第19号也被寄予厚望，有望成为首家在有价证券市场上市并成功完成合并的SPAC。在此之前，曾登陆有价证券市场的大宇证券绿色韩国SPAC、东洋价值海洋SPAC、友利SPAC第1号等，均因未能成功完成合并而最终清算。

NH SPAC第19号曾考虑与Oasis合并，但最终告吹。NH SPAC第19号在最初的投资说明书中，将“中小·中坚企业”明确为SPAC并购对象，但由于在寻找合并企业方面遇到困难，去年6月删除了这一表述。此后虽通过扩大合并对象法人的范围等方式努力推进，但仍走到了退市的十字路口。

去年以850亿韩元的公开募集规模推动上市的未来资产Dream SPAC第1号，在首次受挫后，今年将公开募集金额缩减至700亿韩元重新上市。其曾号称科斯达克市场上市SPAC中规模最大，但认购竞争率仅为0.46比1，不得不自行包销实权股。KB证券推动上市的大型SPAC——KB第24号SPAC，在今年3月以400亿韩元公开募集规模冲刺上市，但因机构询价失败而撤回上市计划。随后在6月将公开募集金额降至320亿韩元再度挑战，仍未能成功上市。

韩国金融研究院研究委员Kim Namjong指出：“国内SPAC的公开募集金额规模大体标准化为中型，而大型SPAC的上市与合并相对不振，这一点令人惋惜。”

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与中小型SPAC持续上市并积极推进合并不同，大型SPAC举步维艰，被解读为规模较大的企业更偏好直接上市。根据韩国交易所数据，从2014年至今年的10年间，通过SPAC合并在有价证券市场上市的企业一家也没有。某证券公司相关人士表示：“规模达到一定程度的企业，比起通过SPAC上市，更偏好直接上市。如果通过SPAC合并上市，可能会给市场留下‘其条件尚不足以直接上市’的负面印象，因此企业在这方面有所顾虑，也就没有必要特意选择SPAC。”

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