[初动视角]灰犀牛“ELS”……须全力做好投资者保护

by Lee Seonae

Published 30 Nov.2023 09:07(KST)

高风险、高难度金融产品越多越应加强消费者损害预防措施

对于那些本可以充分预见其发生可能性，却被忽视而未能做好应对、最终酿成风险的情形，人们称之为“灰犀牛”。这一概念与“黑天鹅”相对，“黑天鹅”指的是发生概率极低、难以预测和防范，但一旦出现便会造成巨大冲击的事件。

“灰犀牛”在金融市场中屡见不鲜。2008年在美国爆发的次级抵押贷款危机就是典型案例。当时国际清算银行（BIS）、美国联邦储备制度（Fed）等机构已对金融市场的不稳定性发出充分警告，但相关负责人为逃避责任，未能提出切实对策。最终，美国多家全球性金融公司相继破产，危机扩散至国际金融市场。

以香港H股指数为基础资产的股票挂钩证券（ELS）产品出现大规模亏损的忧虑正日益加剧。所谓股票挂钩证券，是指只要作为基础资产的个股或股指在到期前保持在一定水平，投资者即可在本金基础上获得约定利息的一类衍生金融产品。

在新冠肺炎疫情导致市场剧烈波动的过程中，当时超过100万亿韩元规模的股票挂钩证券“后遗症”也起到了巨大推波助澜的作用。尽管绝大多数专家不断发出警告，各家证券公司仍争相大量发行股票挂钩证券。海外期货交易所见基础资产价格暴跌，向韩国国内证券公司追加收取保证金，而这些公司并无数万亿韩元级别的资金实力，只能大量发行企业商业票据（CP）和出售专门从事信贷业务的金融公司债，结果导致市场资金链枯竭。

股票挂钩证券这一“灰犀牛”正在逼近。以香港H股指数为基础资产的股票挂钩证券销售余额已超过20万亿韩元，随着指数暴跌，大规模亏损几乎难以避免。这是因为大量资金在指数高位时涌入投资。如今指数迟迟难以回升，要避免本金亏损已十分困难。

在发行、销售或投资股票挂钩证券时，必须时刻将“灰犀牛”的出现纳入考量。衍生品的运用目的可分为风险对冲（Hedge）和追求收益两类，但通常都被冠以“高风险高收益（High Risk, High Return）”之名，可见其风险之高。

股票挂钩证券发行公司应当制定提高收益偿付可能性的策略，使产品形成“提前赎回并再投资”的良性循环结构。唯有如此，股票挂钩证券市场才能在不发生大规模亏损的前提下实现稳定增长。同时，还必须向投资者充分告知产品风险，全力做好消费者保护工作，否则就构成不当销售。金融监督院正在针对银行和证券公司开展调查，重点核查其是否事先充分说明了亏损可能性等事项，以判断是否存在不当销售行为。

即便在香港H股指数于2016年数月间暴跌49%这一前车之鉴存在的情况下，仍然大量销售高风险产品，从这一点看，很难摆脱忽视投资者保护的指责。考虑到该产品会随中国房地产市场状况等因素出现剧烈涨跌，以及股票挂钩证券此前已出现过触发本金亏损条件的先例，销售时本应更加谨慎。然而，某家银行单独销售的股票挂钩证券金额竟然超过数十家银行和数十家证券公司销售总和，这一事实本身就从侧面证明其在投资者保护方面存在严重疏漏。金融监督院院长 Lee Bokhyeon 也曾严厉指出，令人怀疑该行是否真正向投资者作出充分说明后才劝其投资。