[本周话题人物]全球第二大塑料添加剂企业挂牌出售并购资产 各方竞相追捧

一家韩国石油化学企业一被推向并购（M&A）市场，全球私募股权基金（PEF）管理公司和大型企业便纷纷投入收购战。这家备受关注的化学公司是继巴斯夫之后全球第二大塑料添加剂制造企业——松原产业。包括凯雷集团、Kohlberg Kravis Roberts（KKR）、黑石集团、Hillhouse Capital等全球私募股权基金，以及LG化学、锦湖石油化学、韩华解决方案等韩国知名大企业，都对该公司的出售表现出兴趣。

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在近期进行的预备竞标候选名单（合格收购候选人）中，包括KKR在内，美国私募股权基金管理公司SI Capital Group、IMM Private Equity、炼油·石油化学企业S-OIL、工业机械制造商SIMPAC等五家机构入围。对于普通投资者来说略显陌生的松原产业，吸引了如此一批顶尖投资机构和企业参与竞购。

松原产业是一家成立于1965年的石油化学企业，1977年在有价证券市场上市。公司在石油化学产品中以生产抗氧化剂为主。抗氧化剂是一种添加剂，用于防止塑料在暴露于热、冷、光等外部环境时发生形态或颜色改变的氧化反应，因此被称为塑料稳定剂。它被用于提高汽车零部件、电气电子零部件、半导体电路、建筑内外装材料等的耐久性。松原产业在全球抗氧化剂市场中仅次于排名第一的德国巴斯夫，位居市占率第二。2008年全球金融危机后，日本和美国的竞争企业相继破产，公司大量吸收其人力，从而提高了市场份额。由于实现了规模经济和垂直一体化，其生产竞争力被评价为较强。

松原产业的业务大致分为工业用化学产品（抗氧化剂、燃料及润滑油添加剂、涂层剂）和功能性化学产品（有机锡中间体、聚氯乙烯稳定剂、聚氨酯、增塑剂、电气·电子用化学材料）两大板块。过去3年中，工业用化学产品板块的销售占比一直保持在70%以上。按地区来看，销售占比分别为韩国（18%）、亚太地区（28%）、欧洲（23%）、中亚及非洲（6%）、南北美洲（25%）。

松原产业去年的全年销售额突破1万亿韩元。最近3年的销售额分别为2020年8078亿韩元、2021年9982亿韩元、2022年1.3295万亿韩元。同一时期营业利润分别为680亿韩元、1057亿韩元、1851亿韩元，持续增长。以2022年末为基准，有息负债为2907亿韩元，负债率为78.33%。2023年一季度负债率为73.9%，财务结构有所改善。过去3年的流动比率分别为140.6%、141.5%、168.5%，呈上升趋势，2023年一季度也达到174%，表现良好。

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从松原产业的公司治理结构来看，包括关联公司松原物产（23.88%）、Kyungshin实业（9.15%）在内，董事长Park Jongho（1.63%）等特殊关系人合计持股36.65%。松原产业的第一大股东松原物产是董事长Park Jongho的个人公司。该公司于1979年12月成立，为非上市企业，目前主要从事不动产租赁业务。

截至今年3月，松原产业通过构建海外业务据点，共拥有包括13家并表子公司在内的16家关联公司。公司在韩国、瑞士、德国、美国、中国、日本、印度、阿拉伯联合酋长国等全球主要市场建立了本地业务据点，并在韩国、德国、美国、印度、阿拉伯联合酋长国拥有自有制造工厂。虽然为合资形式，但也在中国设有工厂。就主力产品抗氧化剂而言，以韩国生产为基准，包括原材料在内，公司已具备年均约32万吨的生产能力。通过自给生产抗氧化剂的主要原材料——异丁烯、烷基苯酚、烷基甲酚，公司构建了垂直一体化体系。

业内预计，抗氧化剂整体市场规模将从今年的93亿美元，以年均9.4%的速度增长，到2030年达174亿美元。过去70年间，塑料产量增加了约245倍。以2020年为基准，塑料产量约为3.67亿吨。塑料使用量的激增推动了石油化学企业的成长和塑料添加剂市场的扩张。近年来，废塑料再生利用和环保材料等与塑料相关的市场也在不断扩大。

从塑料抗氧化剂市场的竞争格局来看，松原产业在全球市场约占22%的份额。目前，全球超大型化学企业巴斯夫、松原产业、克劳斯玛菲、赢创工业、SK Capital按此顺序占据市场，形成领先集团。在韩国国内，松原产业的市场占有率超过60%。

公司也在努力实现产品线多元化。过去3年中，松原产业一直专注于为韩国半导体产业材料国产化开发基础原料（高分子材料）。在高分子材料——聚合物开发方面，公司将客户定制化放在首位，自2021年起开始正式生产3种光刻胶用聚合物。4种用于半导体工艺的超高纯单体（单分子材料）也已转入稳定生产体系。此外，公司还完成了7种光刻胶用液态单体、2种固态单体、2种超高纯添加配方的中试生产，并完成了国内外客户的评估。

全球石油化学产业大约每10年前后出现一次周期性波动。如果从周期性角度看石油化学产业景气，可以认为景气高峰持续到2021年，自2022年起进入下行周期。但在2016年至2018年石油化学景气高涨之后，自2019年起因新冠肺炎疫情这一特殊因素，景气开始转入下行，目前被视为处于自2019年开始的盈利能力下降期的延长线上。因此，预计景气低迷期短则1年，长则可持续2至3年，之后将进入改善期。

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不过，作为牵引石油化学产业需求的主要因素，经济发展趋势较过去有所放缓，而随着中国经济增长率持续减弱，区域内石油化学产业的需求增速也有可能呈现不同于以往的趋势性变化。以2021年为基准，在亚太地区主要石油化学产品总需求中，中国占比已超过50%，中国对石油化学产品需求的放缓，可能削弱区域整体的供需状况。目前，下游产业景气低迷仍在持续，但随着部分抑制因素得到缓解，全球范围内整体需求有望回升。

另一方面，松原产业正选定高盛为主办券商，全力推进经营权出售工作。拟出售的对象为所有者家族所持约35.65%的股份。投资银行（IB）业内一位相关人士表示：“这是一家在塑料添加剂领域仅次于巴斯夫、拥有稳固全球第二市场支配力的极具吸引力的企业”，“目前在并购竞争中，相比基金，战略投资者（SI）似乎更具优势。”据悉，出售方希望以相当于当前市值约两倍、即以8400亿韩元为基准来计算股权价值。

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