[K-INVESTORS]⑥Kang Mingyun JKL Partners代表：“参与收购HMM战役…Harim集团是拥有成功经验的合作伙伴”
参与收购国内最大集装箱船公司HMM
与Harim集团在收购Pan Ocean等多项并购中建立信任
重视以说服对方为核心的理性、逻辑程序和过程
计划在明年上半年完成乐天财产保险出售
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今年韩国国内并购（M&A）市场中最受瞩目的交易，是国内最大集装箱船公司HMM的收购战。在这次收购战中，与Harim集团携手参战的私募基金（PEF）JKL Partners代表Kang Minkyun接受了采访。HMM收购案被称为交易对价在5万亿～6万亿韩元区间的“超大型交易”。Kang代表直到最近还担任韩国私募基金运用公司协议会会长一职，随后将位置让给了Praxis Capital代表Ra Minsang。Kang代表在担任会长期间一再婉拒采访，理由是作为代表所有PEF运用公司的协议会长，不能将因此产生的对外接触机会用于个人目的。
携手Harim挑战收购HMM
“下个月将进行HMM本次投标，我们预计股票买卖合同（SPA）程序有望在年内完成。Harim集团和JKL一直在全力以赴做准备。与其说这次HMM交易的竞争投标主体是我们，不如说是Harim集团在主导。就像当年收购Pan Ocean时一样。”
从出售规模和产业分量来看，HMM并不是一笔容易的资产。尽管有交易流标的可能性被提出，但韩国产业银行的计划是，于下月23日接收合格收购候选人的本投标，选定优先协商对象，并在年内签署SPA等，按既定时间表完成出售工作。
“人们常说，HMM在新冠疫情大流行期间，赚到了未来50～60年才能赚到的钱，当时运费飙升到了惊人的水平。从历史上看，这种情况恐怕是可遇而不可求。HMM是韩国唯一的国籍船公司，引领着国家基础产业。这样的公司不会卖给PE，因此像Harim集团这样的战略投资者（SI）才会投下战书。Harim集团是韩国财阀排名第27位的企业集团，成功收购并经营着被称为国内第一大散货船公司的Pan Ocean。虽然集装箱船公司和散货船公司有所不同，但我相信，Harim集团内在地具备管理波动性、改善企业体质的能力。”
Harim集团与JKL Partners的缘分相当长久，双方在共同积累成功经验的过程中建立了值得信赖的合作伙伴关系。
“Harim集团是值得信赖的合作伙伴，是一个一直对投资领域保持关注、拥有投资DNA的集团。大约在2006年，JKL为Harim集团旗下NS Home Shopping的出售提供了顾问服务。结果虽未成功出售，但在此过程中建立了良好的合作伙伴关系。我们当时就提出，利用NS Shopping的现金流来进行其他并购。此后，我们为收购High Pork、Clean Pork等提供顾问服务，从2009年起，JKL开始运作PEF，投资Harim集团主要子公司Farmsco并获得收益。基于这些良好经验，我们又共同推进了Pan Ocean收购案。能信任合作伙伴，本身就是最大的资产。”
最重要的是“合乎常理的决策过程”
Kang Minkyun代表最为看重的是合乎常理的决策过程。他摒弃独断式决策，强调由多位专家和利益相关方聚在一起，彼此说服的理性、逻辑程序和过程。
“从我接触过的众多企业来看，若是一人所有制企业却拥有理性思维，就能成长为中坚集团乃至大企业。与其事事亲力亲为，不如聘用专业经理人（CEO），赋予其责任与权力，培养‘二号人物’。当收购新公司时，也会迎接新的CEO并交由其负责，而所有人则实行责任经营。结果就是不会做出人为、独断的决定。专业经理人是行业专家，即使是大股东也无法对他们指手画脚。我认为，基于常识、讲求理性和程序的所有者精神，是我们社会所需要的。”
Kang代表强调，这一点在基金运作中同样重要。基金必须发挥最佳代理人角色，不能将客户的资金当成自己的钱来滥用。这样的透明、合理的决策方式，也是成为可持续发展的基金运用公司的必备要素。
“基金也一样。运用资金绝不是我的钱，因此在做出任何投资决策时，都必须就其依据和背景进行健康的讨论过程，彼此说服或被说服。虽然没有人能预见结果，但只要经过这样合理的程序，不管谁来看都能接受结果。作为运用他人资金的基金公司，道德性和透明性是最重要的。在韩国，受过去Lone Star案例等影响，私募基金被贴上了‘掠夺性套利’的标签，但韩国本土私募基金有所不同。像初期的Bogo Fund、IMM Private Equity、STIC Investments等机构都已在市场上扎根良好。”
他强调，这正是韩国资本市场应当对韩国PE提出的要求：用资本市场的常识，来解决那些在强势一人所有者体制下成长、但自身难以化解的累积问题。最大化透明度与效率，打造灵活且具成长潜力的业务结构。
“基金的一项重要任务是运用机构资金。提高出资机构（LP）的收益率固然最重要，但与此同时，提高韩国企业的透明度、改善非财务指标，也是韩国PE的一大职责。我们应当成为改变世界的主导力量。当前韩国企业中，‘企业传承’问题是重要议题。有些公司在产业角度非常优秀、不可或缺，但却面临无法单独解决的难题。韩国PE有必要收购这类企业，把它们打造得更好。通过提高公司效率，提升估值、推动国际化，更进一步，还要发挥桥梁作用，使企业成为员工能够有成就感地工作的好公司。就JKL而言，正因为迄今为止做得不错，所以主要出资人每年才会持续把资金交给我们运用。”
以三位代表姓氏首字母命名：J（Jeong Janggeun）-K（Kang Minkyun）-L（Lee Eunsang），三个人就不再畏惧
JKL Partners成立于2001年，由代表Jeong Janggeun、Kang Minkyun、Lee Eunsang共同创立，公司名称JKL取自三人姓氏的首字母。三人均出身于会计师事务所Samil PricewaterhouseCoopers Samjung，最初专注于企业重组业务，2004年起将业务领域拓展至PEF运作。JKL Partners被评价为在企业收购后改善企业体质方面具有优势。
2015年与Harim集团共同以1万亿韩元收购经营权的Pan Ocean，是代表性案例。Pan Ocean在走出法院重整程序后，成长为年营业利润超过7000亿韩元的韩国最大散货航运公司。JKL Partners通过对不良企业的投资与重组顾问业务，积累了扭亏为盈的诀窍和谈判能力。其主要投资组合之一Lotte Non-life Insurance在大股东变更仅两年内便实现扭亏为盈，体现出其专注于从根本上改善企业体质并取得成果。除此之外，还对Krafton、Yanolja Company等高成长企业进行了少数股权投资，为LP带来了可观收益。通过共计7只基金（以清算为基准），在兼顾收购控股权与少数股权投资的过程中，取得了20.8%的内部收益率（IRR）。
“我们虽然在会计师事务所工作，但对审计业务并不感兴趣，是所谓的‘Deal-guy（交易型人才）’。可以说，我们是会计师事务所内的‘别动队’。在积累资本市场经验的过程中，虽然是会计师，却主要从事并购咨询、企业融资服务，而非传统工作，随后志同道合一起离职创业。Lee代表是一个投资非常细致的朋友，Jeong代表虽然话不多，但很有气场。我们三人都曾以会计军官身份服役，我和Lee代表是在军队中作为同期认识的，Jeong代表退伍后回到Samil Samjung，又在同一部门与我们相遇。”
89级的Jeong Janggeun、90级的Kang Minkyun、91级的Lee Eunsang三位代表，在2001年、三十岁出头时下定决心创业。当时的心态是：万一失败了，就一起开一家会计事务所也行。
“当时因与Samdong会计法人合并，会计师们纷纷涌入Samil KPMG。突然有人说，我们可能要被调到做审计的部门。审计工作实在与我们三个人格格不入，于是就选择了离开。刚开始创业时的感觉是，‘一个人可能很难，但三个人一起干应该可以’，彼此之间也有可以依靠的部分。说到底，创业这件事本身就让人害怕，我们大概三十岁左右就这么做了，但因为有大我们一岁和小我们一岁的两个人一起，所以很踏实。我们当时想的就是：实在不行的话，就一起开家会计事务所嘛（笑）。”
虽然三人关系非常要好，但在经营过程中也会有意见不一致的时候。不过，经过讨论与说服的决策过程，正是JKL的力量所在。
“意见冲突几乎每次都会发生，而解决之道就是集体智慧。如果不能说服别人，那就只能被别人说服。我觉得所有流程大致如此。我们作为投资或收购企业的董事会成员，在那里也不能因为自己是大股东就为所欲为。必须听取受聘专业经理人的意见，判断他们的观点是否正确，再以自己的意见去说服他人、推动落实。我们三人在经营公司过程中要做出无数决策，没有谁的话永远是对的，也没有谁的话永远是错的。因此，我们总是通过彼此之间的逻辑说服过程来达成结论。现在还有Chae Daegwang、Choi Wonjin、Kim Yongseok等后辈合伙人一起合作，更加充分地弥补了我们的不足。”
“高利率·高物价·低增长”激烈思索的时期，开启新的挑战
PE收购控股权（Buyout）业务，是与众多利益相关方交织在一起的工作，并非像买卖商品或股票那样，简单地买入一家公司、赚到钱后再卖出。在特定PE收购并经营企业的期间，该企业发生了怎样的变化，市场对这些非量化指标的评价也变得极为重要。
“外界会问：这只基金是不是只是一味榨干公司？女性员工比例、员工福利、薪资提升等综合方面有没有改善？现在还要考量环境、社会和公司治理（ESG）等评价指标。我们不能像买卖股票的人那样自由地买卖企业。买卖企业是将组织、文化、竞争力以及行业前景等全部纳入考量，支付溢价进行交易的极其复杂的工作。如果在公司出售后，PE赚了钱，但接手公司的一方反而蒙受损失，那在声誉方面也是问题。我们不能被说成‘那家PE卖出的公司已经被吃干抹净’。在提高企业运营效率的同时，有必要打造能够进一步提升价值的结构。”
在宏观经济、产业及地缘政治环境发生变化的当下，也是PE们苦苦思索的时期：在时隔半个世纪才出现的高利率、高物价、低增长结构下，以往的成功模式未来是否依然奏效？Kang代表也同样无法回避这一问题。他在担任PEF运用公司协议会会长期间，极力谢绝关于JKL或他本人的采访，也是因为亲眼看到并亲身感受到资本市场中新兴PE和小型PE所面临的艰难处境。
“在当前这样的经济环境下，我们打算‘短握球棒’，谨慎前行。计划在明年年初设立新的收购控股权基金。与其贪心过大，我们考虑将规模控制在7000亿～8000亿韩元左右。如果基金规模超过1万亿韩元，就难免要大量参与竞争性招标的拍卖型交易，而我们更打算以非公开方式（Private Deal）推进项目。”
在明年上半年之前完成Lotte Non-life Insurance的出售，也是重要任务之一。近期已选定JP Morgan为出售主办方，正在将视野扩展至国内外，物色潜在买家。
“我们打算在今年下半年做好准备，争取在明年上半年完成对Lotte Non-life Insurance的出售。国内方面，由于Shinhan、Woori、Hana尚无非寿险公司，被视为潜在买家。不仅是国内金融控股公司，欧洲系、台湾系等海外金融集团也很感兴趣。我们会做好充分准备，争取带来好消息。”
▶Kang Minkyun JKL Partners代表简介
1990年毕业于Daeshin高中，随后进入首尔大学经营学系。1994年毕业后即进入Samil会计法人工作。1996年毕业于首尔大学经营大学院，2001年与Jeong Janggeun、Lee Eunsang代表共同创立JKL Partners。自2022年10月至今年10月，担任PEF运用公司协议会会长。
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