[BOK聚焦]苦思潜在增长率的 Lee Changyong…会成为货币政策信号吗

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“高利率长期化（higher for longer）是全球主要议题，但韩国并不是典型案例。”（韩国银行总裁 Lee Changyong 接受美国 CNBC 采访时表示）

围绕韩国银行总裁 Lee Changyong 近日在采访中的发言，市场上出现了各种解读，并引发连锁反应。Lee 总裁本月11日（当地时间）在前往摩洛哥马拉喀什出席二十国集团（G20）财长和央行行长会议期间，接受一家海外媒体采访时，就“在地缘政治分裂推高物价、可能上调中立利率”的提问表示，应当“考虑韩国在人口结构方面的特殊因素”。

Lee 总裁称：“韩国出生率极低，年龄结构迅速老龄化，需要观察全球性因素的影响有多大，以及在多大程度上能够抵消因老龄化导致的低增长潜力等内部因素”，并表示：“韩国在（中立利率上调讨论中）并不是典型案例。”

在美国联邦储备系统（Federal Reserve System）释放高利率长期化信号、围绕上调中立利率的争论升温之际，Lee 总裁以韩国增长潜力较低为依据，强调韩国可能成为例外，由此部分市场人士解读为对今后货币政策的一种“信号”。

有观点认为，19日召开的金融货币委员会将考虑到近期物价反弹、经济衰退以及美国货币政策不确定性，韩国银行大概率连续第六次维持基准利率不变，但Lee 总裁的发言也间接表明，预计在明年货币政策转向之时，可能正式启动退出策略。

尤其是韩国银行近期正在推进新冠疫情之后的潜在增长率测算，并计划于年末前后发布，这一动向也成为强化上述解读的因素之一。韩国银行定期公布潜在增长率，最近一次是在2021年9月，当时给出的2021—2022年潜在增长率估计值为“2%左右”。在新冠疫情期间的2019—2020年为2.2%，但此后潜在增长率呈下降趋势，市场普遍预计，将于年末公布的潜在增长率估计值可能降至1%区间。

潜在增长率备受关注，是因为其对中立利率具有相当大的影响。低生育率和老龄化是侵蚀韩国潜在增长率的主要因素。随着人口结构变化导致劳动人口减少，潜在增长率预计将被下调至1%区间，这可能进一步压低中立利率。

中立利率是指经济既不过热也不衰退、与潜在增长率相对应的利率水平，是经济增长与稳定物价涨幅保持平衡的理想利率。如果将基准利率大幅上调至高于中立利率，经济可能急剧放缓；若基准利率低于中立利率，则难以抑制通货膨胀。因此，使基准利率尽量接近中立利率，是中央银行的一项主要任务。尤其对近期遭遇出口不振的韩国而言，经济低迷和潜在增长率下降，可能转化为推动中立利率下行的压力。

Lee 总裁在被问及上调中立利率的可能性时，提及我国因严重低生育率和老龄化导致潜在增长率下滑，并表示“韩国的情况并不典型”。有分析认为，从长期视角看，中立利率可能下行，而这将成为未来实施货币宽松政策的一个依据。也就是说，尽管全球仍处于受美国高利率长期化影响的进程中，但由于潜在增长率下降、存在中立利率下调可能性的韩国，有可能率先脱离这一基调。

Bloomberg Korea 经济学家 Kwon Hyoseong 表示：“以色列和巴勒斯坦之间的战争加大了国际油价的不确定性，从将物价稳定置于货币政策决策最优先位置的韩国银行立场看，目前还谈不上货币宽松”，“但与中立利率上调争论激烈的美国不同，面临经济衰退和潜在增长率下滑的韩国经济，反而存在中立利率下调的可能性，因此明年韩国降息时间点可能比美国早1—2个月，这可以成为其中一个依据。”

对此，韩国银行相关人士表示：“我们正以年末为目标推进潜在增长率测算，但由于如何反映新冠疫情冲击的影响尚未完全确定，目前难以敲定公布时间”，并称：“在以色列—巴勒斯坦战争导致油价波动性加大、美国货币政策仍存在不确定性的情况下，从必须维持紧缩立场的韩国银行角度看，将总裁关于潜在增长率的发言直接与货币政策宽松相联系为时尚早。”

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