[IPO 改革两个月]①“发行价暴涨4倍”助推短线狂潮…“新股投资预警”

by Lee Seonae

Published 28 Aug.2023 06:30(KST)

Updated 28 Aug.2023 13:38(KST)

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扩大新股上市初期涨跌幅吸引短线客涌入
发行价虚高惹争议…专家提醒“警惕高波动风险”
SPAC股价大起大落…金监院警示“SPAC存在亏损可能”

在上市首日股价最高可涨至发行价4倍的所谓“打打板”预期下，短线投机狂潮愈演愈烈。由此引发外界担忧，新股首次公开发行（IPO）市场可能沦为投机场。监管部门原本通过扩大涨跌幅限制，希望股价能够更快反映内在价值，但反而吸引了大量短线资金涌入，导致股价大起大落的副作用。

短期套利投机性交易增多

根据28日金融投资业界的统计，今年7月IPO企业中，剔除特殊目的收购公司（SPAC）4家、科内克斯（KONEX）4家及1家重新上市公司后，在17家企业中通过机构询价完成上市的8家公司，其股价在7月底相较于发行价的平均收益率为8.1%。虽然开盘价较发行价平均高出119.2%，但随后股价回落，收益率明显下降。如果投资者申购新股并在上市首日按开盘价卖出，平均可获得119.2%的收益率；但若持有一个月后再卖出，平均收益率仅为8.1%。尤其是若在开盘价买入并持有一个月，平均将录得43.5%的亏损。

这些股票都是适用新涨跌幅制度的新股。金融当局今年4月修订了有关在有价证券市场和科斯达克市场新上市股票基准价格决定方式及扩大涨跌幅限制内容的业务规程实施细则。核心内容是将上市首日相对于发行价的涨跌幅区间调整为60%至400%。也就是说，将原本“在发行价的90%至200%区间内决定开盘价 → 盘中涨跌幅限制在±30%以内”的方式，自6月26日起改为“从开盘到当日收盘，盘中价格可在发行价的60%至400%之间波动”。

此后，寄望于所谓“打打板（股价涨至发行价4倍）”的投机性交易不断增加，IPO市场过热，一旦短线资金撤出，股价便出现暴跌。Eugene投资证券研究员 Park Jongseon表示：“以Phil Energy为例，开盘价较发行价上涨260.6%，但上市首日收盘价仅较发行价上涨48.5%，此后股价持续调整。开盘价在首日被高位定价本身是积极信号，但短期内股价调整幅度过大，股价大起大落非常严重。”

发行价泡沫争议与股价大起大落

制度改革后市场过热，引发发行价存在泡沫的争议。上个月新上市的8家公司中，有6家（ALT、Vernect、Beauty Skin、Oye Lab、Sensor View、Phil Energy等）的发行价超过了预期发行区间的上限。Sensor View和Sijitronics的发行价较预期区间上限高出25%，ALT高出21.95%，MI Cube Solution高出20%。发行价定在区间上限的是Innosimulation，而定在区间下限的只有Pharos iBio。Hanwha投资证券研究员 Kim Suyeon指出：“IPO条件逐步放宽，加之市场流动性充裕，短期内出现了企业价值快速上涨的公司。”

新股发行价接连突破预期区间上限，也令监管当局措手不及。金融委员会在去年12月发布了提升IPO健全性的方案，表示“将通过充实机构询价过程，合理确定发行价”。为此，允许在提交证券申报书之前，面向机构投资者进行事前需求调查，使主承销商可以更加合理地重新评估和调整发行价格区间。同时，将原本惯例为2天的询价时间予以延长，以便在发行价区间内选定合理的发行价。研究员 Kim Suyeon指出：“上市公司相较于发行价的收益率下降，并不是因为涨跌幅限制扩大到400%，而是因为发行价本身被抬得太高。”

有分析认为，机构资金的大量涌入也是推高发行价泡沫的原因之一。由于海外房地产等接连爆出风险事件，机构纷纷转向预期收益相对稳定的新股申购。研究员 Park Jongseon分析称：“从经过机构询价的8家企业发行价确定情况来看，发行价定在区间上限及以上的比例达到87.5%，为2022年4月以来的最高水平。”

随着发行价定在预期区间上限或更高水平的新股不断增多，股价波动性也随之放大。SecuSen（198%）、Almec（190%）、Innosimulation（199%）、DB金融SPAC11号（187.5%）、Phil Energy（260.6%）等股票的开盘价均较发行价上涨接近200%。然而，随着时间推移，股价跌破发行价的新股接连出现。专家指出，这是过度抬高发行价和短期套利短线狂潮共同造成的结果。Hana证券研究员 Han Jaehyuk表示：“根据IPO修正规定，预期收益率提高，市场因此过热。投资者需要警惕盘中高波动性风险。”

SPAC过热引发“金监院警告”

在涨跌幅限制调整之后，过热现象最为严重的领域正是特殊目的收购公司（SPAC）。有观点指出，在“涨跌幅400%”规则之下，应将SPAC排除在外。

今年截至7月底，SPAC上市数量已达19家。不仅大型券商，中小型证券公司也积极参与SPAC IPO。有观点预测，今年“SPAC最多上市”纪录将被刷新。

SPAC是以企业并购为目的设立的纸面公司，在上市时尚无实际经营实体，股价仅由供求关系驱动。上个月涨跌幅限制调整之后，新上市SPAC的短线交易极为火爆。7月6日上市的Kyobo第14号SPAC发行价为2000韩元，但上市第二日股价一度飙升至8190韩元。7月12日上市的DB金融SPAC11号，上市首日开盘价相较发行价的涨跌幅达到187.5%。由于SPAC市值较小、股性轻盈，本就容易出现剧烈涨跌，在涨跌幅调整后，其波动性被进一步放大。