PF流动化证券利率两极分化…不仅未趋稳定反而加剧
中型建筑公司PF项目资产证券利率逼近13%
Kolon Global·HLD&I Halla·Daol Investment信用增级资产证券高利率成交
优质与非优质PF资产证券利率差距反而进一步拉大
在金融当局对包括新村金库在内的全金融圈项目融资（PF）进行全面排查之际，PF资产支持证券的利率正因提供信用增级的建筑公司和证券公司的不同而出现巨大分化。由优质建筑公司或证券公司提供信用增级的PF资产支持证券利率相当稳定，相反，由资质较差企业提供信用增级的产品利率则远超两位数。由于市场对PF贷款不良风险的担忧情绪依然强烈，优质与非优质PF资产支持证券之间的利率差距不仅未缩小，反而进一步拉大。
对PF贷款短期风险的担忧仍然高企
PF资产支持证券，是指将期限在1年以上的长期PF贷款拆分为多张短期有价证券发行。一般以1个月至1年期的资产支持商业票据（ABCP）和资产支持短期公司债（ABSTB）形式发行。短期资产支持证券利率较高，意味着PF贷款的短期风险（违约概率）被认为更大。
据9日投资银行（IB）业界消息，开发商Ecocity、New Urban City、Fore Urban City等获得的PF贷款所进行证券化后发行的资产支持证券，近期按13%区间的利率成交。Ecocity是为推进全州德津区城市开发项目“全州Ecocity开发”而设立的项目公司。A1 Stream和Fore Urban City则是为推进京畿道富川市梧前洞城市开发项目而设立的开发商。上述项目均是在原有军部队迁出腾空的地块上建设公寓等设施。
三家开发商在获得数千亿韩元规模的PF贷款过程中，包括施工方Taeyoung Construction在内的5家出资公司提供了资金补足约定。资金补足约定是指一旦开发项目进展不佳导致开发商无法正常偿还PF贷款时，由相关方补足不足资金的信用增级合同。资金补足、债务承接、连带保证等形式虽在约定内容上略有差异，但实质上都是约定相关公司最终承担PF贷款偿还责任的信用增级合同。Taeyoung Construction既是这些城市开发项目的出资方，也是提供信用增级的公司。
由Taeyoung Construction提供信用增级的Cheonho Station Area Project Finance Vehicle（Cheonho Station Area PFV）、Samgye Development、Inje Speedium等发行的PF贷款资产支持证券利率也处于9%至12%的高位水平。Cheonho Station Area PFV负责首尔千户洞城市开发项目，Samgye Development负责金海市三계洞城市开发项目，Inje Speedium则在江原道麟蹄郡推进汽车主题公园观光综合体建设项目。
PF业内一位相关人士表示：“Taeyoung Construction直接以自有资本（股本）出资参与的自开发项目占比较大，在上半年借款规模膨胀至2.1万亿韩元以上、业绩又恶化的情况下，资金压力正在加大。”该人士称：“近期Taeyoung Construction向多家金融机构寻求筹资，导致其相关贷款和资产支持证券利率同步走高。”
HLD&I Halla、Kolon Global信用增级的开发项目PF也以高利率成交
由Kolon Global和HLD&I Halla提供信用增级的资产支持证券利率同样在高位水平流通。开发商First One Holdings发行的资产支持证券近期按9%的利率成交。First One Holdings是大田儒城区蓬明洞住商综合体开发项目的开发商。First One Holdings在获得PF贷款时，由施工方Kolon Global提供资金补足、债务承接等信用增级。
项目公司Dioro City和Artista发行的资产支持证券近期分别按9.30%、12.00%的利率成交。Dioro City是推进首尔合井洞复合设施开发项目的开发商，隶属Halla集团的建筑公司HLD&I Halla以资金补足约定形式对该PF贷款提供信用增级。Artista则是京畿道坡州市月笼面一带“坡州月笼摄影棚开发项目”的开发商，KCC Auto通过债务承接等方式提供信用支持。
由Daol Investment & Securities提供信用增级的PF资产支持证券利率则在8%区间成交。相关证券由开发商Dasan Jigum D&C、HW Consulting、SBK Tower、ATDP等对其PF贷款进行证券化后发行。
Dasan Jigum D&C推进的是京畿道南杨州市Dasan Jigum地区办公公寓开发项目；HW Consulting推进的是京畿道安城市三竹面物流中心开发项目；SBK Tower推进的是首尔市中浪区上凤洞办公公寓开发项目；ATDP则推进江原道平昌郡生活型住宿设施开发项目。上述项目的PF贷款均由Daol Investment & Securities主导安排并提供信用增级。
业内一位人士表示：“无论是住宅设施还是物流设施，在当前难以保证PF项目盈利性的情况下，PF资产支持证券利率只能依赖于提供信用增级的建筑公司或证券公司的信用等级。”他分析称：“由相对信用等级较高的建筑公司或证券公司提供信用增级的PF贷款，与由信用状况不稳定企业提供信用增级的PF贷款之间的利率差距反而进一步扩大。”该人士还表示：“PF市场的不安预计将持续较长时间，优质与非优质贷款之间的利率差距也很可能长期维持在较大水平。”
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