[本周关注]承担全球基础设施重任，液压缸第一的 DY Power

by Park Soyeon

Published 19 Jul.2023 16:17(KST)

Updated 24 Jul.2023 23:25(KST)

open/close

乌克兰重建概念股受关注投资者兴趣升温
HD Hyundai Infracore、HD Hyundai Construction Equipment、Terex、日立等为其客户
受北美基建投资与新兴国家矿山开发扩大的带动业内景气前景向好

编者按怀揣“成功投资”梦想的中小散户投资者们，大家对自己“真金白银”买入的股票了解多少呢？在未经筛选的各类信息充斥的线上环境中，亚洲经济希望成为各位散户的手和脚、眼和耳，为大家传递关于企业的准确资讯。我们将围绕一周内在金融信息提供商FnGuide个股检索量中位居前列的企业，从最基础的信息，到合作伙伴、客户公司、投资方等关联企业，一并进行分析解读。我们会用浅显易懂的方式，说明企业的财务状况、业绩现状以及未来价值。以“本周关注个股”，也就是所谓“本周关·股”为名，每周与大家见面。本周分析的是作为乌克兰重建概念股而备受瞩目的DY Power。

随着乌克兰重建概念股受到市场关注，DY Power也吸引了投资者的目光。围绕乌克兰修复与重建准备工作的讨论不断推进，市场对建筑机械相关企业的关注度也随之水涨船高。

DY Power是以建筑机械核心部件——液压油缸为主的韩国国内第一大企业。液压油缸是挖掘机等建筑工程机械、机床、运输机械、特种车辆等设备中，为实现自动控制和动力传递所必需的核心部件。其主要客户包括HD现代Infracore、HD现代建筑机械、美国特雷克斯（TEREX）、日本日立（HITACHI）等。DY Power去年按合并口径计算的销售额为4190亿韩元。按地区划分，亚洲占39%，韩国国内占33%，美国占17%，欧洲占9%。

建筑机械核心部件液压油缸的韩国国内第一大企业

DY Power于2014年通过从DY株式会社的液压设备部门进行人力分拆而新设成立，并于2015年1月在韩国有价证券市场（KOSPI）上市。其前身为1978年成立的东洋液压株式会社，初期主要在韩国国内市场开展业务。2001年，公司与斗山Infracore携手进军中国烟台市场，将业务领域扩展至海外。2014年，又继中国之后，为抢占新市场，与现代建筑机械共同进军印度，通过设立当地生产法人不断扩张海外业务。2015年，最大股东由DY集团创始人Cho Byungho变更为DY株式会社。DY株式会社作为控股公司，持有DY Power 38.4%的股权。

液压油缸对建筑景气最为敏感。尤其在需求方面，各国基础设施投资规模至关重要。由于出口比重较大，汇率波动也会带来影响。主要原材料钢铁价格的变动同样会产生影响。通常原材料价格上涨时，矿业投资增加及工程机械开工率上升，反而会带动需求增加。受建筑行业特性影响，该行业具有“上半年旺、下半年淡”的季节性。建筑及土木工程项目活跃的3月至6月为旺季，受酷暑和雨季影响，7月至9月为淡季；10月至12月虽属旺季，但需求一般低于上半年。

该公司液压油缸应用最多的工程机械是挖掘机。每台挖掘机约搭载6个液压油缸，每台高空作业车约搭载4个。挖掘机被视为衡量建筑景气及基础设施投资规模的晴雨表。一般在观察中国建筑景气时，挖掘机销量走势是最重要的景气先行指标之一，挖掘机销量增加意味着基础设施投资扩大。

今年一季度韩国挖掘机出口额创11年来新高

今年一季度韩国挖掘机出口额为9.4亿美元，同比增加11.5%，创2012年以来11年新高。北美和欧洲地区出口表现持续强劲，去年表现低迷的对华出口额也出现回升迹象。

中国和印度等境内外合并子公司的业绩也有望同步向好。根据韩国投资者关系协会企业研究中心数据，预计DY Power今年销售额将同比增长10%，至4626亿韩元，营业利润将同比增长27.7%，至344亿韩元。得益于中国政府大规模基础设施投资，中国法人业绩有望恢复；印度法人则期待在成立9年后实现扭亏为盈。

DY Power的销售额与其主要客户——生产建筑机械的HD现代Infracore、HD现代建筑机械以及美国高空作业平台专业建筑机械企业特雷克斯等建筑机械部门的需求呈同步走势。因此，客户公司的市场前景与最新业绩趋势可被视为DY Power业绩的晴雨表。

从客户结构来看，HD现代Infracore是DY Power的最大客户，占其合并销售额的30%至40%。HD现代Infracore销售额中占80%的建筑机械部门销售额与DY Power的销售额每年大致同向变动。由于今年HD现代Infracore建筑机械部门销售额增速预期为9%，DY Power预计也将以类似幅度实现增长。

紧随HD现代Infracore之后，韩国第二大客户HD现代建筑机械今年的销售目标为3.9万亿韩元，发布的公司指引显示，预计同比增长11.4%。按业务部门划分，占销售额82%的建筑机械部门销售额预计为3.2万亿韩元，同比增长10.3%。

DY Power于2014年在印度浦那（Pune）设立当地生产法人，与HD现代建筑机械一同进军印度市场。HD现代建筑机械印度法人的业绩与DY Power印度法人的业绩直接挂钩。DY Power中国法人自2001年成立以来，20年间积累了雄厚基础，净利率高达10%至15%，盈利能力较强。相较之下，印度法人因销售规模较小、成本率较高，过去一直未能实现盈利。值得关注的是，随着HD现代建筑机械印度法人的产能利用率超过100%，景气火爆，DY Power印度法人的规模和利润也同步扩大。从去年四季度到今年一季度，已连续两个季度实现净利润为正。海外客户特雷克斯也考虑到近期景气向好，将今年全年销售额指引自原先的46亿至48亿美元上调至48亿至50亿美元，上调幅度为2亿美元。

中国基础设施投资、沙特“NEOM新城”项目等利好因素

中国政府今年预计将向基础设施投资投入12.2万亿元人民币（约合2339万亿韩元），以此拉动经济。该规模较去年增加17%，投资对象主要包括交通、能源、发电设备和产业园区等。新冠疫情“清零”政策解除后，中国政府原本预计消费支出将成为经济增长主动力，但在复苏速度低于预期的情况下，政府计划通过扩大基础设施投资增加就业，从而带动消费支出扩大。

据韩国关税厅出口统计，今年一季度对中国挖掘机出口额为2200万美元，同比大增155.3%，已超过去年全年出口额4100万美元的一半。DY Power中国法人去年业绩不佳，而今年情况有所不同，一季度净利润为46亿韩元，同比增加53.3%。

随着建筑机械景气回升，DY Power股价有望摆脱低估局面。受新冠疫情进入地方性流行阶段（地方性流行病周期性流行）影响，韩国国内以及北美、欧洲建筑机械景气向好，加之去年低迷的中国市场也有望受益于“清零”政策解除和政府基础设施投资扩大而带动建筑机械需求增长，市场预期积极。近期印度、中东、南美等新兴市场基础设施投资需求不断增加，再加上土耳其地震灾后重建、沙特“NEOM新城”项目，以及印尼、中南美和澳大利亚矿产需求等局部利好因素，都被视为推动建筑机械景气好转的积极信号。

中国经济复苏存在不确定性但计划加大对中国法人的投资

风险因素并未完全消除。DY Power的主力产品液压油缸高度依赖建筑等下游行业的需求变动。近期因全球经济衰退担忧引发的建筑景气低迷，对DY Power业绩产生了负面影响。随着中国财政赤字规模扩大，市场也对基础设施投资资金来源产生忧虑。中国政府规划的基础设施投资能否真正落地执行同样关键。尽管中国内需经济能否恢复仍存在不确定性，但DY Power计划今年对中国法人扩产进行投资。

Kiwoom证券研究员Lee Hangyeol表示：“预计受北美基础设施投资及新兴国家矿山开发扩大的带动，行业景气将持续向好。在DY Power传统主力市场中国景气反弹仍不明朗的情况下，北美、新兴国家和中东为中心的主要客户出口量正在扩大，预计公司业绩将实现增长。”

另一方面，DY Power的销售额在2020年为3048亿韩元、2021年为4372亿韩元、2022年为4190亿韩元；同期营业利润分别为355亿韩元、422亿韩元、270亿韩元。期间设备投资分别为85亿、119亿、108亿韩元，持续推进。同期负债率则由52.23%、51.37%逐步降至36.26%。