[本周关注]施工质量不良污名缠身的GS建设…时隔9年重回亏损的突破口在哪？

by Son Seonhee

Published 12 Jul.2023 07:44(KST)

Updated 13 Jul.2023 09:01(KST)

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检丹新都市公寓粗劣施工风波致股价回落至20年前水平
持有3.6万亿规模城市整备订单…品牌形象管理成关键

编者按怀揣成功投资梦想的散户投资者们，大家对自己“真金白银”买入的股票究竟了解多少？在未经筛选的各类信息充斥的网络环境中，《亚洲经济》希望成为各位散户的手和脚、眼和耳，为大家传递关于企业的准确信息。我们将以一周内在金融信息提供商FnGuide个股查询量中位居前列的公司为中心，从最基础的信息，到合作伙伴、客户公司、投资公司等关联企业的分析，一并呈现。企业的财务状况、业绩现状以及未来价值，我们也将用通俗易懂的方式为您解读。本栏目以“本周关注个股”，简称“本周关·股”为名，每周与大家见面。本周我们分析的是因近期豆腐渣工程事件而陷入危机的GS建设。

国内一流建筑公司GS建设因豆腐渣工程事件陷入前所未有的巨大危机。今年4月末，仁川检丹新都市某公寓建设工地的地下停车场发生坍塌事故，此后不到两个月半时间里，市值蒸发约7000亿韩元。尤其是GS建设的代表性品牌“Xi（자이）”一直在国内公寓品牌排名竞争中稳居前列，此次事件却给其形象造成致命打击。由于这起出乎意料的坍塌事故所带来的损失，GS建设预计将时隔约9年再次录得亏损。

据韩国交易所12日消息，GS建设决定对发生停车场坍塌事故的仁川检丹新都市公寓进行全面重建，仅在最近一个月内股价就暴跌35%。本月10日，股价以1万4120韩元收盘，盘中一度跌至1万3370韩元，刷新52周新低。GS建设股价跌至1万3000韩元区间，还是自2003年4月1日（收盘价1万3963韩元）以来首次。本就因楼市低迷担忧而处于下行趋势的股价，再叠加此次利空，已回落到20年前的水平。

随着股价波动性加大，以国民年金为首的机构投资者也迅速进行“止损”抛售。本月以来，仅养老金就抛售了价值298亿4300万韩元的GS建设股票。机构整体净卖出金额则达到642亿3400万韩元。本月以来，在整个KOSPI成分股中，GS建设的机构净卖出规模仅次于三星电子，位居第二。由此，GS建设的市值从短短一个月前约1.85万亿韩元，缩水至近期的1.2万亿韩元区间。

GS建设今年第二季度转为亏损已几乎不可避免。GS建设本月6日就本次事件公告称，“考虑到拆除工程费、新建工程费以及预定入住者相关费用，计划将约5500亿韩元作为损失计入今年上半年结算”，并表示“资金将从拆除到新建公寓竣工，分约5年投入”。此前市场对GS建设第二季度营业利润的一致预期约为1700亿韩元，而随着此次损失计提，证券业界预计其将出现3500亿至4000亿韩元规模的亏损。GS建设在季度业绩中录得营业亏损，将是自2014年第一季度以来时隔约9年首次。

问题在于，与坍塌事故相关的不确定性尚未完全消除。主管部门国土交通部认为，此次事故是设计、监理、施工等全流程综合性不良所致，已对GS建设正在施工的83个工地启动全面排查，并预告将在下月公布结果。由于在问题公寓——仁川检丹新都市小区中，原本需要32根柱子配置的钢筋（剪力加固筋）只用了15根，且混凝土强度也不足，因而其他工地也不排除被查出类似问题的可能性。一旦再次确认存在豆腐渣工程案例，相应的追加费用支出也将难以避免。

根据全面排查结果，对GS建设采取行政处分的可能性也引发担忧。去年引发光州华亭IPARK公寓坍塌事故的HDC现代产业开发曾被处以8个月停业处罚，只是后来法院受理了公司方面的执行停止申请，其业务得以持续。根据《建筑产业基本法》，对豆腐渣工程企业可作出注销建筑业注册或1年以内停业的处分。处分力度的高低预计将取决于违规程度及主观故意等因素的判断。

证券业界正纷纷下调GS建设的目标股价，并将投资评级下调至中立（Hold）。韩华投资证券在前一日发布的报告中，将GS建设的目标股价从此前的3万1000韩元大幅下调至1万6000韩元左右的水平，投资评级也下调为中立。Hanwha Investment & Securities研究员 Song Yurim 表示：“尽管公司作出了自发全面重建的决定并公告了大规模损失计提，但不确定性并未完全消除”，“由于大规模损失计提的后续影响，房地产项目融资（PF）展期困难、信用评级下调、财务稳健性恶化等可能性也令人担忧。”

Korea Investment & Securities也将GS建设的投资评级从“买入”下调为“中立”，鉴于不确定性极大，未单独给出目标股价。Kang Kyungtae Korea Investment & Securities研究员指出：“拆除工期拉长所带来的追加延误赔偿金，以及向承担原有项目资金筹措的韩国土地住宅公社（LH）支付利息费用等补偿金等，有形与无形损失将进一步增加”，“虽然因重建决定产生的损失金额在以年度息税折旧摊销前利润（EBITDA）即可消化的水平之内，但公司一直维持约30%左右的股息支付率，其股利政策能否持续也难以预判。”

最致命的是，曾在公寓品牌排行榜上争夺前二名的GS建设代表品牌“Xi”的信任度出现下滑，这可能削弱今后的项目承揽竞争力。由“偷工减料钢筋”等本应只在过去才会出现的豆腐渣工程，如今竟发生在大型建筑公司身上，引发了巨大的国民失望情绪。在网络社区中，甚至出现了“去骨Xi”这一不光彩的绰号。Ebest Investment & Securities研究员 Kim Saeryeon 表示：“曾与三星物产竞争公寓品牌第一名的GS建设Xi如今蒙上污名”，“GS建设正处于正式扩大住宅敞口的阶段，此次事件动摇了企业的经济护城河，令人遗憾。”Ebest Investment & Securities同样将投资评级下调为“中立”，并将目标股价从此前的3万韩元大幅下调至1万6000韩元左右。

继去年HDC现代产业开发的光州华亭IPARK坍塌事故之后，再加上此次GS建设地下停车场豆腐渣工程事件，外界对韩国住宅业务的质疑进一步加深。今年下半年，受预售量减少、滞销房增多、“逆租”扩散等房地产市场不利因素影响，再加上建筑企业房地产项目融资风险忧虑依旧存在，有观点警告称，此次事件的余波可能不仅波及GS建设，还会扩散至整个建筑景气。NH Investment & Securities研究员 Lee Minjae 表示：“正如2010年代海外工地的大规模损失曾从根本上压缩建筑业估值一样，本次事件也很可能使建筑业估值在当前约5倍左右的市盈率（PER）以下形成新的水平。”

不过，也令人惋惜的是，若非此次事件导致的巨额拨备，GS建设第二季度业绩本可拥有不少利好因素。第二季度住宅·建筑部门销售额同比增长约17%，住宅预售也在上半年累计达到6980户，完成年度目标的35%。第二季度预期营业利润也被推算为高于市场一致预期的水平，若扣除5500亿韩元的损失费用，本应创下自2019年以来第二季度中最好的成绩。

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基于这些因素，仍有机构对GS建设维持正面评价。Shinhan Investment & Securities在本月6日发布的报告中，尽管考虑到近期事件，仍维持“买入”投资评级，目标股价也维持在此前的2万7000韩元。Shinhan Investment & Securities研究委员 Kim Seonmi 表示：“规模达36万亿韩元的城市整备项目订单储备、良好的预售业绩、Xi S&D成功进军中小型小区建设业务等，均以‘Xi’品牌为基础，因此相较于短期成本，更重要的是守住品牌形象”，“只要平稳度过8月，就有望重新恢复。”

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