韩电与燃气公社因延迟涨价 “债务炸弹”扩大

by Lee Dongwoo

by Park Eugenie

Published 03 May.2023 10:30(KST)

Updated 03 May.2023 14:45(KST)

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今年第二季度能源费用上调已被推迟一个多月，韩国电力公司和韩国燃气公社的累计亏损却持续扩大。在现金筹措困难的情况下，两家公司通过发行公司债来维持经营。由此膨胀的公司债规模已达数十万亿韩元，每月还要承担数百亿韩元的利息负担。专家指出，应尽快决定至少最低限度的收费上调方案，以防止能源公企业的亏损进一步扩大。

图片由联合通讯社提供

韩国电力公司累计公司债达77万亿韩元……担忧突破发行上限

据能源业界3日消息，截至上月，韩国电力公司的累计公司债规模共计77万1530亿韩元。其中，本币长期债69万3700亿韩元，本币短期债2万8900亿韩元，外币债券4万8930亿韩元。这一规模相当于韩国电力公司公司债发行上限（104万6000亿韩元）的73.7%。即便如此，也是得益于去年年底通过修改《韩国电力公司法》，将公司债发行上限（公积金与资本金之和）从原来的2倍扩大到5倍。由于电费正常化（恢复至成本水平）被一再推迟，韩国电力公司今年截至上月已新发行公司债9万5500亿韩元。其年度公司债发行规模从2020年的3万5200亿韩元，增至2021年的11万7700亿韩元，去年又因能源价格上涨飙升至31万8000亿韩元。

问题在于，按目前趋势发展，可能不得不在一年之内再次通过修改《韩国电力公司法》来扩大发行上限。如果今年年底前亏损持续，当期净亏损将进一步扩大，从而压缩可发行额度。韩国电力公司今年尚可新发行的公司债额度为27万5000亿韩元，如全部用尽，按现行法律规定，将在明年3月超出公司债发行上限。

累计公司债增加也在推高利息负担。韩国电力公司去年因发行债券产生的利息支出就达到1万4000亿韩元。今年的利息支出预计将扩大至约3万亿韩元左右。这源于其“卖电越多亏损越大”的负利差结构仍在持续。根据《电力统计月报》，今年2月电力购入单价为每千瓦时167.2韩元，销售单价为每千瓦时152.7韩元，每售出1千瓦时电力就要亏损14.5韩元。如果不是从上月起实施了电力批发价格（SMP）上限定价制度，亏损幅度将更大。

继“取暖费炸弹”之后，今年夏季出现“制冷费炸弹”的担忧也成为利空因素。在“多卖多亏”的情况下，用电需求最高的夏季将进一步加重韩国电力公司的负担。事实上，韩国电力公司去年6月至8月3个月间发行公司债6万2300亿韩元以维持亏损经营。一位韩国电力公司相关人士表示：“如果在不提高电费的情况下夏季用电需求增加，亏损规模将进一步扩大，为维持经营不得不增加债券发行。视情况还在考虑发行外币债券。”随着累计亏损扩大，经营结构也在恶化。根据金融信息公司FnGuide的数据，预计韩国电力公司的资产负债率将从去年的459.06%扩大至今年的608.86%。

比电费更紧迫的是燃气费……燃气公社债券发行额为去年同期3倍

韩国燃气公社急剧增加公司债发行的速度同样令人担忧。根据韩国证券存管院证券信息门户网站数据，燃气公社今年4个月内累计发行公司债（政策性金融债）1万4700亿韩元，较去年同期（5100亿韩元）增加了2.8倍。

今年燃气公社的债券发行上限为资本金与公积金之和的5倍，即39万9000亿韩元。该上限在1986年被设定为2倍，1998年通过法律修订提高至4倍，去年年底再次修法提高至5倍。由于亏损持续，但又不得不继续采购天然气，因此时隔24年被迫提高上限。根据韩国证券存管院证券信息门户网站SEIBro的数据，截至上月，燃气公社累计发行债券总规模约为28万亿韩元，约为发行上限的70.6%。此外，业界预计，如果燃气费不上调，去年接近9万亿韩元的应收账款将于今年年底增至12万9000亿韩元。

所幸的是，国内液化天然气（LNG）进口价格已趋于稳定。该价格在去年9月达到每吨1470.43美元，创下自关税厅自2000年开始编制进出口统计以来的最高纪录，但今年3月已回落至916.15美元（下降37.7%）。问题在于，石油输出国组织加盟国（OPEC+）决定减产等外部不稳定因素仍在潜伏，价格随时可能再次上涨。专家指出，考虑到LNG完全依赖进口，燃气公社的经营状况可能比韩国电力公司更为岌岌可危。

首尔科技大学未来能源融合学科教授Yoo Seunghoon表示：“电力有60%以上可以通过相对廉价的核电站和燃煤火力发电站供应，但天然气只能被国际油价牵着走”，“达到公司债发行上限的时间可能会比韩国电力公司更早降临到燃气公社身上。”去年韩国电力公司的亏损为32万6000亿韩元，燃气公社的应收账款为9万亿韩元，从绝对规模看似乎是韩国电力公司问题更大，但综合考虑实际销售额、债券发行上限等因素后，燃气公社的情况更为严峻。

燃气公社则表示，距离债券发行上限仍有余地。公社相关人士称：“国际油价和汇率较去年有所回落，因此今年债券发行总量较去年减少的可能性较大。”但他也认同，为应对乌克兰—俄罗斯战争长期化导致的国际油价上行压力等潜在变量，尽快实现财务结构正常化十分紧迫。如果费用正常化继续延迟，今冬可能重演“取暖费炸弹”的局面。