业绩低迷又背负并购压力…Netmarble 将增加短期借款

Published 21 Mar.2023 07:19(KST)

Updated 24 Jul.2023 23:03(KST)

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3月以4%利率发行1100亿CP
受并购融资负担影响出现亏损…偿债能力下降
期待《大家的Marble2》等新作成为突破口

由于在大型并购过程中增加的借款负担叠加业绩恶化，Netmarble开始扩大短期借款。近期接连发行企业商业票据（CP），短期借款依赖度不断上升。为实现收益结构多元化而持续推进的并购却未带来可见的业绩改善，也在加重其财务负担。

21日据债券市场消息，Netmarble近期正在增加CP发行。继本月10日自公司成立以来首次发行规模为700亿韩元的CP之后，17日又在CP市场追加筹集了400亿韩元。由此，Netmarble的CP余额增至1100亿韩元。已发行CP的期限为1年，利率在4%多的中前段水平。信用等级被评为A2+。据悉，KB证券以预先扣除利息的贴现债方式全额承销了Netmarble CP，随后再转售给机构投资者。

业界认为，Netmarble近期增加CP发行，是因为尚未摆脱大规模并购的后遗症，且盈利能力也出现恶化。Netmarble在2021年以2.513万亿韩元收购了“SpinX”的控股公司“Leonardo Interactive Holdings”100%股权。当时Netmarble为减轻收购对价负担，连续出售所持Kakao系子公司股份，将持有的Kakao Games与Kakao Bank股份分四次全部出售，合计套现1.282万亿韩元。

但由于SpinX的收购价格高达2万亿韩元中段，借款增加在所难免。为支付收购对价，Netmarble通过向KEB Hana Bank进行短期借款筹集了1.834万亿韩元资金，并以SpinX和NCSoft股份作为质押。在此之前的2019年，公司在收购Coway时也曾向金融机构借入5500亿韩元。

在这一过程中，其财务指标大幅恶化。借款规模从2019年末的2666亿韩元激增至去年三季度末的2.5179万亿韩元，约为原有借款的10倍。尽管通过连续并购推进销售渠道多元化，但并未转化为盈利能力的改善。去年息税折旧摊销前利润（EBITDA）已连续两年呈下降趋势，经营活动现金流（OCF）则转为大额负值。

Netmarble的营业利润在2018年为2416亿韩元、2019年为2026亿韩元、2020年为2720亿韩元，保持在2000亿韩元区间的稳定水平。然而2021年营业利润缩减至1510亿韩元，去年三季度末则转为846亿韩元规模的亏损。舆论普遍认为，被视为顽疾的自有知识产权（IP）不足，最终导致盈利能力低迷。

一家信用评级机构相关人士表示：“由于Netmarble的主力游戏大多利用外部IP开发，其营业利润率低于其他利润率在10%左右的游戏公司”，“在承担财务负担的情况下推进为多元化收益结构而进行的并购，却仍未带来整体盈利能力的改善”。

因此，其自身的借款偿还能力也在恶化。去年9月末合并基准净负债（借款－现金性资产）已增至1.6394万亿韩元。随着去年盈利能力下降，净负债与EBITDA之比（净负债/EBITDA倍数）升至14倍，而在2021年这一比例尚低于3倍。股价也持续下跌。2020年一度突破20万韩元的股价，近期在5万至6万韩元区间徘徊。

在近期加息背景下，预计Netmarble现有借款的再融资及利息负担将进一步加重。投资银行（Investment Bank）业界相关人士分析称：“在大规模并购之前，Netmarble还能以1%多中段的利率发行长期公司债”，“但随着财务结构恶化以及近期加息，对其并购融资再融资和运营资金筹措都构成负担”。

预计新作能否成功将成为其财务状况改善与否的关键。Meritz证券研究员Lee Hyojin表示：“Netmarble已公开表示今年不再增加人力等，正努力改善财务指标”，“今年包括《全民大富翁2》《阿斯达年代记》《我独自升级》等多款新作计划上线，有望带来盈利能力的改善”。