[SM经营权纷争]Kakao、HYBE笑了散户却愁眉不展？

by Park Soyeon

Published 13 Mar.2023 09:52(KST)

Updated 21 Jul.2023 13:49(KST)

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担忧“赢家的诅咒”，Kakao与HYBE各退一步
高价买入SM股票的散户可能蒙受损失

以Kakao掌握经营权、HYBE在平台业务上进行合作为条件，围绕SM娱乐（SM）的经营权之争告一段落。这距离上月7日Kakao宣布与SM签订业务合作协议并计划收购约9%股权，仅过去约一个月时间。在公开收购攻防战过程中，经营权收购价格被抬至天价，HYBE判断继续进行高风险押注实无实利，率先抽身而退。

比最初计划多花约5000亿韩元的Kakao

Kakao将在本月26日前，以每股15万韩元的价格，公开收购SM 35%股权（833万3641股），总金额1.25万亿韩元。该价格比Kakao最初计划的收购金额高出约60%。此前SM曾计划以9万多韩元的价格，向Kakao出让约9%的SM股票。原本可在9万多韩元买入的SM股票，最终以15万多韩元获取，相当于多花了约5000亿韩元。如果再加上在场内买入约5%股权所花费用，整体并购成本将达到约1.3万亿韩元。

与此相反，若HYBE成功出售所持SM股权，则可获得超过1000亿韩元的差价收益。HYBE此前以每股12万韩元的价格，从SM前最大股东Lee Sooman手中购入14.8%股权（352万3420股）。截至上月28日，又以每股12万韩元的公开收购价格，拿下了Hyosung集团关联公司Galaxia SM拟转让的持股（23万3813股）。若假定将如此取得的375万7233股全部按照Kakao每股15万韩元的公开收购价出售，则可获得约1128亿韩元的简单价差收益。

在15万韩元以上买入SM股票的散户会怎样…

SM股价的走向同样备受关注。市场普遍预计，Kakao公开收购结束后，SM股价将进入调整阶段。13日上午9点28分，SM股价在科斯达克市场报12万3400韩元，较前一交易日下跌16.58%。从最近一年股价走势看，股价自去年5月最低点5万7500韩元一路上涨至今年3月最高点16万1200韩元。因经营权纷争而被推高的股价，预计会在Kakao事实上获胜后进入回调。

证券业界认为，Kakao公开收购价格15万韩元对应的市盈率（PER）接近40倍，在经营权纷争落幕后，考虑到公司治理结构改善和企业价值提升等因素，股价将回落并在约35倍市盈率水平企稳。Hyundai Motor证券研究员Kim Hyonyong表示：“待股价在一定程度上稳定后，预期市盈率将回到约35倍水平。”根据金融信息公司FnGuide的数据，SM合理股价的一致预期为12万4056韩元。

Kakao公开收购对象最多为全部股份的35%这一点，也成为散户投资者的一大变量。除HYBE、Kakao等持股外，可在市场上流通的股票约占总股本的70%。超过Kakao宣布公开收购的35%部分，即便股东参与公开收购，也将按比例分配处理。也就是说，即使所有人都希望将持股全部卖给Kakao，也未必能够实现。尤其是那些在股价高于15万韩元时买入SM股票的散户，恐难掩苦涩。

HYBE所持15.78%股权的处置方式也被认为将对SM股价产生影响。由于HYBE放弃获取SM经营权，转而选择在平台上进行合作，因此很可能在保留一定持股的同时，将部分股份出售给Kakao。

“SM 3.0”是Kakao收回投资资金的路线图

点燃此次SM经营权之争导火索的Align Partners资产运用代表理事Lee Changhwan表示：“为实现‘SM 3.0’，大约需要1万亿韩元资金，为此将推进出售SM子公司。”根据Kakao与HYBE的协议，他将在本月末股东大会后，作为其他非执行董事进入SM董事会。Lee代表说明称：“虽然最终事项将由新组建的董事会决定，但目前正在考虑出售除DearU之外的SM非核心子公司。”

SM计划加快盘活与主业关联度较低、盈利贡献较小的资产。在一年内积极推进资产流动化，随后将资金投入新成长业务组合。预计SM将通过SM Studios加快出售其持有的SM C&C（29.56%）、Keyeast（28.38%）等非核心子公司股权。

在音乐业务方面，公司计划推进国内外并购。优先考虑收购美国经纪公司，正准备进行最高达2000亿韩元规模的投资，目前正在筛选3至5家公司。在韩国国内，则以最高1000亿韩元规模，锁定5至7家公司作为并购对象进行考察。成为SM最大股东的Kakao，预计将通过推动Kakao Entertainment上市，实现间接退出（收回投资资金）。

通过收购SM股权，Kakao Entertainment通往上市的时间也有望缩短。Kakao Entertainment在2年前收购了Radish（网络小说）、Tapas（网络漫画）等公司，着手筹备上市，但由于缺乏足以支撑企业价值的内容，再加上股市低迷，上市进程被推迟。Kakao Entertainment为了让早期投资者回收资金，与其通过SM实现借壳上市，更有可能选择直接上市。据预测，公司最快将于今年年底至明年年初正式推进上市进程。