[债券市场诊断]Hanshin Gongye 仅完成10%…中型建筑公司公司债亮起红灯
现代建设、GS建设等大型企业也受高利率冲击
中小型建筑公司在市场遭冷遇
信用等级较低公司债49%在上半年到期
[亚洲经济 黄允珠 记者] 以大企业为中心，公司债市场正在回暖，但建筑公司却笑不出来。由于未售出房源增加等因素导致房地产市场低迷，项目融资（PF）风险依然存在，市场对建筑行业的看法依旧冷淡。
据23日投资银行（IB）业界消息，今年进行公司债需求预测的GS建设、现代建设等大型建筑公司全部完成了募集规模。然而，与KT、浦项制铁等其他优质大企业不同，这些建筑公司是在高于个别民间债券评价公司平均利率（民评利率）的水平上发行公司债。
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具体来看，GS建设（A+）在22日进行的2年期1500亿韩元规模的需求预测中，获得了2190亿韩元的认购。条件为在民评利率基础上加140个基点（1bp=0.01个百分点）。现代建设（AA-）在1500亿韩元规模的需求预测中共募集资金3200亿韩元，但2年期和3年期最终利差分别确定为民评利率+10个基点和+3个基点。
备受市场关注的乐天建设（A+，展望为负面）在计划募集3500亿韩元的情况下，共获得6200亿韩元的认购，由2年期700亿韩元、3年期2500亿韩元、5年期300亿韩元等构成。不过，乐天建设的发行利率仍然偏高，分别确定为在民评利率基础上，2年期+30个基点、3年期+50个基点、5年期+5个基点。
中坚建筑公司在需求预测中则几乎遭遇惨败。Hanshin Gongyeong（BBB）的1年期500亿韩元规模需求预测中，有450亿韩元未售出，仅有50亿韩元的认购。尽管给出了7.5%至9.5%的高利率，仍几乎被投资者忽视。韩国信用评价研究员Kim Sangsu分析称：“Hanshin Gongyeong在高度依赖民间建筑部门的情况下，自去年以来开始预售的多数项目预售业绩低迷，这一点似乎成为投资者的负担因素。”
在中型建筑公司中，勉强算是成功发行公司债的是SK Eco Plant（A-）。SK Eco Plant在1年期300亿韩元募集中获得960亿韩元有效需求，1年6个月期400亿韩元募集中获得1990亿韩元，2年期300亿韩元募集中获得2130亿韩元的有效需求。不过，市场评价认为，SK Eco Plant得益于其作为SK集团子公司的“光环效应”。
这与年初KT、浦项制铁等大企业公司债吸引史上最大规模资金、信用类产品投资情绪高涨的情况形成鲜明对比。建筑公司公司债市场出现明显温差的原因在于其财务不确定性正在加大。在住宅市场迅速陷入低迷的同时，高利率基调持续、投资情绪萎缩，引发了对资金市场趋紧的担忧。
在形势不断恶化的背景下，建筑公司公司债的再融资压力集中在信用等级较低的A级和BBB级。韩国信用评价数据显示，截至今年1月底，建筑公司整体公司债发行余额达8.2万亿韩元，今年到期的公司债规模为2.6万亿韩元，其中49%（1.3万亿韩元）集中在上半年。
A级建筑公司公司债余额合计4.4万亿韩元，其中今年到期的规模为1.4万亿韩元，预计从第二季度开始到期量将逐步增加。BBB级方面，在整体发行额1.3万亿韩元中，有41%（5000亿韩元）将在今年上半年到期。
不仅如此，截至今年1月底，建筑公司信用联结短期资产支持商业票据和短期资产支持债券（ABCP·ABSTB）中，约90%将在今年上半年到期，其中相当一部分将在2月至3月集中到期。韩国信用评价研究委员Jeon Jihun表示：“信用等级较高、到期分散的A1级，或在进入证券化市场方面存在局限的A3级，其发行规模并不大，占整体发行规模约70%左右的A2级资产支持证券将成为再融资压力的核心。”
业界普遍认为，建筑公司公司债投资情绪能否恢复，取决于今年的预售业绩。预计因经济放缓导致的未售出房源增加趋势，将影响建筑公司的现金流。目前，建筑公司正承受因施工成本和融资成本上升带来的盈利能力下滑，以及预售业绩不振、工程款回收延迟等导致的营运资金压力。今年为应对借款再融资和营运资金需求等，外部资金筹措依然十分迫切。一家大型证券公司公司业务部门本部长表示：“虽然年初以来公司债市场表现强势，但我们仍持保守态度，因为市场参与者普遍判断，房地产景气在一段时间内将持续低迷，直至年底与房地产项目融资（PF）相关议题仍会周期性暴露。”
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