[外国人的回归]②现在还是“买Korea” vs 随时可能“Bye Korea”

[亚洲经济 记者 Lee Seonae] 证券业对于1月带动KOSPI（韩国综合股价指数）上涨行情的外国人净买入是否会持续，意见分歧。“乐观论”认为在相当一段时间内将会延续，而“谨慎论”则认为可能只是短期现象。

证券业将外资净买入有望持续的背景，归因于美元走弱及对人民币进一步走强的预期。Park Sanghyun Hiw Investment & Securities研究委员表示：“美国联邦储备制度（Fed）的加息周期有可能结束，至少在上半年会对美元造成进一步走弱的压力，这与人民币进一步走强一道，将成为强化全球资金‘买新兴市场=买中国（Buy Emerging = Buy China）’现象的因素”，并预测称：“考虑到全球资金对风险资产偏好的增强，外国人对韩国股票的净买入力度也有望延续。”他补充说：“鉴于韩国经济和全球政策环境与2009~2010年并不相同，很难期待当时那样激进的韩国股市净买入，但考虑到当前外国人持有韩国股票比例偏低以及对中国经济的期待，有理由期待外资进一步流入。”

目前，全球资金流入新兴市场，可以说几乎完全由中国主导。推动全球资金“买中国”现象的，是中国股市长期低迷与对经济重启（Re-opening）的期待同时发挥作用。对中国经济刺激的期待引发美元走弱，抬升了韩国股市的吸引力，从而吸引外资流入。Lee Jaeman Hana Securities研究员表示：“对中国内需恢复的期待推动人民币走强，并进一步带动韩元走强”，“如果人民币兑美元汇率回到中国房地产收紧监管之前的水平，大约是1美元兑6.5元人民币，将这一水平通过回归公式应用于韩元兑美元汇率，则为1150韩元左右，由此判断外国人仍有净买入的余地。”

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据Hana Securities统计，KOSPI总市值中外资占比从2020年2月的39.3%降至去年9月的30.4%。2020年2月韩元兑美元汇率为1美元兑1160韩元，而去年9月则为1美元兑1430韩元。截至27日，外资持股比例为31.89%，仍低于新冠肺炎全球大流行前高点2020年2月24日的39.29%。

当然，谨慎论也不容小觑。一方面，今年以来在外资净买入推动下，KOSPI已上涨逾10%，另一方面，企业盈利下滑带来的波动性难以避免。以30日为准，KOSPI（2450.47点）较今年首个交易日2日的收盘价2225.67点上涨224.8点（9.17%）。以27日为准，KOSPI年内涨幅达11.6%，创下自2020年11月一个月内上涨14.3%以来约2年来的最高涨幅。由于持续上行，市场开始显现疲态。30日KOSPI当即下跌1.35%。尤其在这种时点，一旦叠加企业利润下滑等利空因素，市场波动料将进一步加大。Cho Changmin Yuanta Securities研究员表示：“在基本面尚未改善的情况下，不可能一直只寄望于外资的资金面支撑。”

最关键的是，企业盈利预期正在持续下调。今年KOSPI上市公司营业利润预计约为206.2万亿韩元，比去年减少4.6%。今年营业利润预期值在最近一个月间也下调了4.9%。Choi Yujun Shinhan Investment & Securities研究员指出：“随着进入业绩披露季，盈利预期下调速度加快，但KOSPI仍在继续反弹”，“市场对今年盈利前景的预期高度还有进一步下调的空间。”Jeong Inji Yuanta Securities研究员强调：“最能解释KOSPI走势方向的，是营业利润预期的变化趋势。”Ahn Youngjin SK Securities研究员分析称：“如果货币紧缩尚未完全结束、政策尚未转向宽松，那么KOSPI要升至相当于市净率（PBR）1倍的2500点以上，将会比较困难。”

不过，认为KOSPI不会出现急剧下跌的观点占据上风。历史上看，在外资大举买入之后，股市短期下跌的风险往往趋于降低。尤其当前的买入力度，是在股市经历约2年下跌走势之后出现的，因此再度暴跌的风险被认为较低。Byun Junho IBK Investment & Securities研究员表示：“自2009年以来，当外资在单月净买入KOSPI规模达到市值的0.2%以上（净买入约5万亿韩元）时，次月KOSPI平均上涨1.7%，在全部17个案例中，最大跌幅也仅为2.3%”，并解释说：“即便只看外资单月净买入KOSPI超过3万亿韩元的情形，次月KOSPI平均上涨1.8%，最大跌幅也仅为1.8%。”

Byun Junho研究员还表示：“考虑到这些案例，即便2月KOSPI出现调整，调整幅度也可能不会太大；3~4月同样是美国结束紧缩以及韩国出口触底回升预期有望成为现实的时间段，因此判断股市下行风险不会太大。”

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