[自家股票的陷阱]①回购增至1万亿…注销比例仅4%

by Lee Seonae

Published 25 Jan.2023 06:00(KST)

Updated 24 Jul.2023 22:55(KST)

open/close

自家股票回购、处置公告相比，注销比例微乎其微
流通股数量须减少，股东价值提升才显效

编者按金融委员会正在审议自家股票制度改革方案。“回购自家股票后强制注销”“在公司进行无偿分割时禁止就自家股票分配新股”等为核心内容。金融投资业界和个人投资者期待改善股东权利，对此表示欢迎。与此不同的是，财界则反对称，这将可能使其失去一项用于防御经营权的手段。本文通过分析国内上市公司自家股票回购与注销的现状及效果，梳理自家股票制度的改革方向。

[亚洲经济记者 Lee Seonae] 去年国内上市公司的自家股票回购（取得）有所增加，但对股价的拉抬效果并不明显。这是因为大部分并未进一步走向注销，自由流通股数量并未减少。个人投资者若仅将企业的自家股票回购视为“低估信号”等利好而贸然投资，恐难免陷入困境。

据亚洲经济于25日对金融监督院电子公告系统资料进行分析的结果显示，去年自家股票取得（决定取得自家股票·决定签订自家股票取得信托合同）公告件数（不含更正记载·更正附件·延长决定等）为476件。与2021年（305件）相比，猛增56.1%。规模也有所扩大。申报自家股票取得计划的企业回购规模合计5兆2461亿韩元，比前一年（4兆565亿韩元）增加约30%。这是由于股市在2008年金融危机之后时隔14年再度陷入最严重的下跌与熊市区间，促使国内企业积极回购自家股票所致。

与自家股票回购相比，对股价影响更大的自家股票注销决定也有所增加。去年有关股票注销决定的公告为65件，较前一年（33件）增加到两倍水平。由于要求实施股东友好政策的投资者呼声日益高涨，企业试图提升股东价值的举措也随之增多。只是问题在于自家股票注销比例。回购自家股票后进一步走向注销的案例仍然较少。自家股票注销仅相当于回购件数的13.2%。

据韩国交易所统计，去年自家股票（含信托）取得及处置公告合计1427件，较前一年（1212件）增加约17.7%。按此口径计算，自家股票注销公告占比仅为4.6%。Meritz金融控股、Meritz证券、Meritz财产保险等各进行了三次股票注销，Shinhan控股、KB金融、SK Discovery（子公司SK Plasma）等则各发布了两次注销公告。剔除这些重复企业后，实施自家股票注销的公司仅有56家。以此为基准计算，自家股票注销比例缩水至3.9%。由于自家股票注销占比微乎其微，对股价的拉抬效果几乎没有。去年KOSPI指数下跌24.9%，创下继2008年（-40.7%）之后最大跌幅。

企业回购自家股票的目的大致可分为提升股东价值和防御经营权两类。国内企业回购自家股票的目的多为防御经营权。DS投资证券研究中心长 Kim Suhyun 指出：“国内企业大多出于防御经营权目的而回购自家股票。它们要么是在无偿分割过程中，谋求通过向自家股票分配新股来实现所谓‘自家股票的魔法效果’，要么是为提高或稳定控制权，通过回购自家股票后与友好势力交换自家股票。”

资本市场研究院指出，将回购的自家股票注销，用作向股东回馈手段的上市公司，仅占整体的2.3%。自家股票注销，是指公司在取得自家股票后将其注销，从而减少发行在外股份数量，提高每股价值。这对股东而言是一种有利方式。虽然企业整体价值并未发生改变，但由于股票数量减少，每股价值随之上升。

注销可分为依据资本减少规定实施的“减资注销”、根据公司章程规定以可向股东分配的利润为资金来源的“利润注销”，以及根据是否需要股东同意区分的“任意注销”和“强制注销”，还可根据是否支付对价划分为“有偿注销”和“无偿注销”等。Shinhan投资证券研究员 Choi Yujun 表示：“利润注销是指企业以未分配利润回购自家股票后予以注销，虽不减少股本，但实际自由流通股数量减少，从而产生提振股价的效果。在美国股市，自家股票回购多以注销为前提展开，但在韩国股市，利润注销比例仅在3%出头。”

在这种情况下，若仅将某家企业的自家股票回购视为“低估信号”等利好来解读，就会出现问题。绝大多数上市公司在说明自家股票回购目的时，都打出“稳定股价及提升股东价值”的旗号，但仅靠自家股票回购，仍是“半吊子”举措。若要最大化股东价值，回购自家股票后必须进一步走向注销。若不注销而是持有一段时间后再在市场上处置，对股东而言不过是“朝三暮四”。资本市场研究院研究委员 Kang Sohyun 强调：“若不注销自家股票，而是在市场上处置，则自家股票回购仅能引发短暂效果。只有在取得自家股票后将其注销，使发行在外股份数量永久性减少，股东才能期待股东价值持续提升。”