[挑战债券散户]③需密切关注利率与企业信用走向

Published 16 Jan.2023 06:50(KST)

Updated 16 Jan.2023 08:16(KST)

open/close

检视抗通胀“紧缩基调”是否持续
利息所得税与手续费亦成投资收益率关键变量

[亚洲经济任廷秀记者] 今年的债券投资者需要密切关注美国和韩国的宏观经济形势。由于全球利率基调变化较大，债券利率也很可能随之起伏。投资者有必要根据利率前景灵活调整债券投资策略。此外，受经济衰退影响，企业信用度下调的忧虑正在加大，对于信用评级下调可能性较高企业的公司债投资应格外谨慎。对债券投资实际收益率影响不小的利息所得税和交易手续费也应视作重要变量加以考虑。

今年债券投资者要重点观察美国和韩国货币当局将紧缩基调维持到何时。专家预计，1月末和2月初召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）很有可能继续加息，基准利率高点将在上半年内于5%左右形成。市场上既有观点认为，在利率触顶后，美联储将较快转向降息基调，也有观点认为高利率状态将维持较长时间。

韩国银行在美国之后继续上调基准利率的可能性也难以排除。本月13日，韩国银行将基准利率上调25个基点至3.50%后，国债现券与期货价格双双上涨。虽然居民消费价格指数（CPI）涨幅已大幅回落至5%左右，但仍高于货币当局的管理目标。在短期内重新降息的预期难以形成。

基准利率上升会抬升债券利率的绝对水平，在这种情况下，持有债券将产生评估损失。尤其是持有久期较长的长期债券者，其评估损失可能更大。以获取价差收益为目标而买入长期债的投资者，与其期待短期内获得价差收益，不如拉长投资期限，等待利率下行时点，或采取持有到期（Carry）策略更为有利。

也有观点认为，韩美货币当局难以长期维持紧缩基调。今年经济衰退预期明显、通胀呈现下行趋势是主要原因。由于美国通胀回落速度较快，且市场对经济衰退的忧虑升温，市场也期待美国联邦储备系统（Fed）在年内重新启动降息。

负面评级展望、被列入下调审查的企业增多

即便利率触顶，只要从长期来看维持下行稳定趋势，债券投资者就有机会稳定获取评估收益和利差收益。一般而言，当市场利率低于债券发行利率（票面利率）时，会产生评估收益；反之，则会出现评估损失。两者差距越大，收益或损失幅度也越大。

对于信用度大幅下滑可能性较高企业的公司债投资应尽量避免。一旦企业信用度下降，该企业发行的公司债利率利差（与国债利率之间的差距）会被拉大，公司债流通利率随之上升。在这种情况下，即使国债利率不发生波动，公司债利率上升也会给债券投资者带来损失。

据Nice信用评价公司统计，截至去年末，被赋予“正面”评级展望的企业有28家，而被赋予负面评级展望及列入下调观察名单（下调审查对象）的企业多达40家，负面展望占据上风。Korea Investors Service研究员 Choi Hyeonguk 表示：“多项经济指标已出现经济收缩信号，整体信用利差进一步扩大的同时，公司债违约率也很可能继续上升。”

尽管如此，若投资者仍希望追求高收益而投资高风险债券，就必须准确把握其中的风险因素。与建筑公司及项目融资（PF）相关的债券，或资产支持证券（ABS、ABCP等），由于存在不良风险，其利率被推高到相当高的水平，但一旦违约风险上升导致利差扩大，就可能产生评估损失。

也有评价认为，如果具备对风险进行分析的能力，相比建筑公司发行的公司债，PF相关资产支持证券可能更为合适。一位债券市场相关人士表示：“在PF资产支持证券中，即便其违约风险低于建筑公司债券，利率却仍被定在较高水平，其中不少品种都属于这种情况”，“对于优先级资产支持证券而言，相对来说违约风险并不算大。”

个人投资者在进行债券投资时，往往容易忽视利息所得税和手续费，这两项也应被视作重要变量。根据利息所得适用分离课税还是综合课税，纳税额会出现较大差异。当利息和股息合计的金融所得不足2000万韩元时，适用分离课税制度，按利息所得的15.4%（含地方税）缴纳所得税后领取利息。以票面利率为5%的债券为例，相当于0.77个百分点。当金融所得在2000万韩元以上时，超出2000万韩元的部分将与其他所得合并，适用累进税率，税率随之上升。在这种情况下，仅利息所得税一项就可能超过1个百分点。

需核算是分离课税还是综合课税

专家建议，在投资金额较大且购买长期债券时，选择票面利率较低的长期国公债，有时可能比购买票面利率较高的长期国公债获得更好的收益率。Korea Bond Investment Advisory 代表 Kim Hyeongho 表示：“债券价差收益本身并不征税，因此若打算通过长期买卖获取价差收益，就应选择票面利率较低的长期债券。”