监管整顿“虚高申购”机制…IPO市场能否复苏
证券申报前允许事前询价调查
虚高认购时限制参与需求预测并施加惩罚
“实效不大只会加重券商负担”引发忧虑
[亚洲经济 记者 Lee Seon-ae] 在股市低迷、首次公开募股（IPO）市场急剧萎缩之际，金融当局着手推进IPO制度改革。在维护市场健全性的同时能否注入活力，期待与忧虑并存。
据金融委员会和金融投资业界9日消息，金融当局计划在上半年内完成相关规章的修订工作，实施“防止虚假申购等提升IPO健全性方案”。为此，自今年起正式运营由相关机构与业界共同参与的联合工作组（TF）。
制度改革的核心内容包括三项：▲允许事前询价以设置合理的询价区间（公募价格区间）▲由主承销商在其责任下确认出资缴纳能力后进行申购与配售 ▲扩大上市首日股价波动区间，以尽早发现合理的均衡价格。
一直以来，禁止在提交证券申报书前针对机构投资者进行事前询价。但当局计划通过修改《资本市场法》，允许主承销商开展事前询价，以便对公募价格区间进行合理再评估。惯例上为期2天的机构询价预估期也将延长至最长7天。此举旨在引导在公募价格区间内确定合理的发行价。
当局还计划从中长期来看，将这一措施与在提交证券申报书前预先对部分新股进行申购的“基石投资者制度”引入方案相衔接。所谓基石投资者制度，是指在IPO市场中，于公募价格最终确定前，将部分发行股份配售给大型机构投资者的制度。该制度于2007年在香港设立，目前主要在新加坡、马来西亚等亚洲股市中运用。若该制度引入，在询价预估前，特定合格投资者即可获得部分新股配售。
为防止“虚高（虚假）”申购的管理方案也将得到强化。机构投资者长期以来形成了一种惯例，即为获得期望的配售数量而远超实际需求地过度申购。以去年被称为史上最大“巨无霸”的LG能源解决方案为例，其在公募时机构认购金额高达1京5000万亿韩元，数字极不正常，原因就在于虚假申购大量涌现。当时LG能源解决方案的发行价被定在区间上限的30万韩元。然而，此后股价未如预期般上涨，围绕发行价被高估的争议一度出现。个人投资者纷纷不满，称在IPO询价中机构只是一味抬高发行价，随后在上市初期抛售套现。
主承销商将自行确认进行虚假申购的机构的出资缴纳能力，并根据其能力决定向参与询价的机构配售的数量。为防备主承销商管理不严的情况，还将提高处罚力度。当局计划为怠于履行确认义务的主承销商提供最高可处以业务停业的处罚依据。对进行虚假申购的机构，将大幅缩减其配售数量，并限制其参与询价等，予以惩罚。未在询价中填写公募价格的机构将无法获得新股配售。
金融委员会表示：“为防止机构的虚高申购，将通过确认其实际缴纳能力来进行配售，并通过事前询价等方式寻找合理的发行价，从而确保市场健全性。”金融投资业界也认为，若根据机构的缴纳能力配售新股数量，有望在一定程度上消除因新股价格扭曲而产生的市场泡沫。
确认机构缴纳能力后分配配售数量
为防止在锁定期结束后机构集中抛售大量新股的情况，证券公司将根据机构承诺的锁定期长短差别化配售数量，以谋求新股股价稳定。此外，为使新股尽快找到均衡价格，将扩大上市首日股价的波动区间。目前上市首日股价可在发行价的63%至260%区间内波动，今后最大波动幅度将扩大至400%。
金融委员会相关人士表示：“机构投资者将根据实际需求和缴纳能力获得公平的交易机会，并有望实现稳定的长期投资。与此同时，主承销商在自主审查并决定新股需求、合理价格以及申购投资者的出资缴纳能力的过程中，将得以培养差异化的专业能力。”
目前IPO市场急剧萎缩，因询价预估不振而放弃上市计划的企业接连出现，因此外界高度关注制度改革能否令市场重拾活力。资本研究院高级研究委员 Lee Seokhun 表示：“延长询价预估期后，可在更充分的时间内把握机构投资者的竞价需求，从而更好地预测新股的市场需求。此外，若主承销商通过事前询价掌握合理的预期发行价区间，并以此为基础开展询价预估，将实现更为有效的价格发现。”
但也有忧虑认为，目前即便在非正式层面也在进行事前询价，因此实效性可能不大。由于在询价预估前，主承销商IPO负责实务人员与机构之间已经有一定程度的沟通，能够预测询价预估是否成功，这与实际进行事前询价并无太大差别。业界一位相关人士指出：“即便增加参与询价预估的机构数量，真正参与的机构也不会很多。如果不同时引入基石投资者制度，事前询价很难具有重大意义。”
也有意见指出，主承销商难以确认进行虚假申购机构的出资缴纳能力。一家证券公司相关人士表示：“主承销商仅凭资料把握各机构的实际情况存在困难，由证券公司为因故意或失误而在资料中填报错误内容承担责任并接受处罚并不妥当。”
波动区间扩大反而可能打击投资情绪
围绕扩大价格波动区间一事，也出现了忧虑声音。过去两年，在过剩流动性背景下，虽曾出现“开盘即涨停（开盘价为发行价两倍后再涨停）”和“开盘后连拉两天涨停（开盘价为发行价两倍后连续两日涨停）”的情况，但在新股市场上实属罕见。为治理这种少见现象而扩大价格波动区间，被指有违常理。还有忧虑认为，一旦扩大价格波动区间，市场反而会被视为高风险市场，从而使投资情绪受到打击。
对此，当局主张，扩大价格波动区间是为改善“开盘即涨停”后价格被锁死、导致成交断崖的问题，且预计股价不会真正飙升至400%的极端水平，反而有助于发现均衡价格。从中长期来看，当局还计划构建追踪IPO短线套利交易的系统，以防止股价短期内暴涨暴跌。
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