股价涨1万只多花130元：股市上涨也难带动消费的三大原因
韩国股票资产效应仅为1.3%，为发达国家的三分之一水平
①相较收入，股票资产规模偏小，且高度集中于高收入、高资产阶层
②即便通过股票赚钱，也被视为“暂时现象”
③股票获利资金优先流向房地产……限制提振内需效果
自去年开始的上涨行情，有望放大资产效应
“与实体经济联动性增强……也需防范潜在风险”
有分析指出，国内股价上涨向消费传导的资产效应仅为1.3%。也就是说，股价每上涨1万韩元，居民只会多消费约130韩元。考虑到美国、欧洲等发达国家的资产效应在3%至4%水平，韩国通过股市提振内需的效果相对偏弱。
7日，韩国银行通过《BOK议题笔记：关于我国股票资产效应的评估》报告公布了上述内容。该报告由韩国银行调查局宏观分析组副组长 Kim Minsu、调查役 Chu Seongyun、组长 Kwak Beopjun 撰写。
研究团队利用家庭金融福利调查中的住户面板消费及股票资产数据，对我国股票资产效应进行估算后发现，2012年至2024年期间资产效应约为1.3%。这意味着股价每上涨1万韩元，约有130韩元被用作消费资金。
考虑到欧洲、美国等发达国家在股价上涨时，约有3%至4%的资本利得会转化为消费增长，我国股票的资产效应相对偏小。日本的资产效应也在2.2%左右，高于韩国。
报告首先将我国股票资产效应偏低的原因归结为股票资产规模较小，以及高收入、高资产阶层占比较高。实际上，以2024年为基准，我国居民股票资产规模与可支配收入之比为77.3%，远低于美国的255.6%和欧洲主要国家的183.9%。同时，股票资产高度集中于与消费联动性相对较低的高收入群体（64.5%）和高资产群体（73.2%）。
长期以来国内股票的预期收益率偏低，也被分析为限制消费扩大的因素之一。由于收益率低而波动性高，即便通过股票赚钱，居民也倾向于将其视为随时可能回吐的暂时现象，而非永久性收入，因此并未明显增加消费。实际数据显示，2011年至2024年期间，韩国股市的月平均预期收益率仅为0.09%，不到美国的六分之一，但意外波动性却高出10%。收益持续时间也只有约2.3个月，短于美国的3.1个月。
报告还认为，将股票盈利优先投向房地产的投资行为，也限制了进一步的消费空间。实际估算显示，对于无房家庭而言，约70%的股票资本利得流向了房地产。报告指出：“资本利得首先流入房地产，是因为过去国内房地产市场的波动性只有股票的八分之一左右，而收益率却高出约一倍，导致增加消费的机会成本较大。”
不过，近期资产效应相关环境已出现变化迹象。随着全球人工智能（AI）需求扩张推动股价快速上涨，居民股票持有大幅增加，参与群体也扩展至青年层和中低收入群体，同时预期收益显著提高。去年居民股票资本利得高达429万亿韩元，是过去平均水平的22倍。近期新近流入股市的青年层和中低收入层，其资产效应相对更大，因此有可能扩大整个国民经济的资产效应。
相对地，报告也指出，在股价下跌时，逆向资产效应更为显著，一旦股价出现大幅调整，资产效应反而可能走弱。报告表示：“近期包括信用融资在内的杠杆投资也在增加，需警惕资产价格下跌与债务负担上升同时叠加、放大经济下行压力的可能性。鉴于股市与实体部门的联动性正在提高，当下有必要对潜在风险做好充足准备。”
从中长期看，报告建议，应营造稳定的投资环境，使股市能够发挥居民整体资产形成基础的功能。报告强调：“应通过稳定房地产价格，防止股票资本利得过度流向房地产，同时有必要提高居民长期持有股票的激励。”
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