[Invest & Law]美国《CLARITY法案》成分水岭……韩国又要落后了吗

在美国国会即将处理用于确立数字资产监管框架的《CLARITY法案》（CLARITY Act）之际，美国证券交易委员会（SEC）发布了关于去中心化金融（DeFi）的最新指引。这被视为在法案表决之前，监管机构先行给出监管方向。有分析认为，由此数字资产在商品与证券之间的划分标准将更加清晰，市场结构也将被全面重组。

22日据证券业界消息，《CLARITY法案》提出了一套将数字资产划分为▲数字商品 ▲投资合约资产 ▲稳定币（与法定货币价值挂钩的代币）的分类体系。

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Kim Kyungtae 想象人证券研究员表示：“这是在以数字资产三分体系为基础，向以商品期货交易委员会（CFTC）为中心的市场结构重组”，并称“此前‘SEC将代币推定为证券’的解读将会退潮”。据此，比特币和以太坊等主要资产将被归类为“商品”，由CFTC负责监管。

围绕稳定币的争议也进入了梳理阶段。相关各方已达成暂时共识：禁止基于客户存款的利息，但允许质押、借贷等基于活动的奖励。

该研究员表示：“在利息争议得到解决的当前阶段，剩下的变量只剩下修改审议日程的确定”，“一旦成功进行表决，有望最终进入总统签署程序”。由于法案通过之后仍需完善实施令，主要条款的实质适用时间预计在明年之后。

与此同时，美国自去年起通过并实施了包含稳定币监管内容的《GENIUS法案》（GENIUS Act）。该法案规定了准备金要求以及发行主体的许可体系等内容。

SEC就基于自我托管钱包的交易，提出了无需取得证券经纪（经纪自营商）牌照的适用标准。Hong Sunguk NH投资证券研究员表示：“如果是自我托管钱包，且不向用户推荐买卖证券，则无需经纪自营商牌照”，“借此次指引，有望激活钱包及DeFi服务”。

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自我托管钱包是指由个人自行保管和管理数字资产的方式，在这种模式下，只要由用户自行控制资产，且平台不进行投资劝诱，就不适用现行证券监管。

近期随着数字资产价格反弹，相关企业股价涨幅更为明显，市场预期已部分反映。Kim 研究员评价称：“一旦监管不确定性消除，预计此前流向境外的流动性将回流美国。”

相较之下，韩国在制度完善方面进展缓慢。虽然国会正在并行讨论《数字资产基本法》和韩元稳定币法案，但围绕核心争点分歧较大，立法进程被拖延。

《数字资产基本法》是涵盖交易所监管与投资者保护体系的基础框架，而稳定币法案则是规定发行主体与支付功能的后续立法。尤其是稳定币法案中，围绕以银行为中心的发行结构（持股50%+1股）问题，政策当局之间的立场分歧持续存在。

立法时间表同样不明朗。相关法案仍停留在常设委员会阶段，舆论普遍认为上半年通过的可能性不大。与此同时，以金融控股公司和大型信息技术企业（Big Tech）为主导的稳定币发行及支付基础设施建设正在推进，韩国银行的中央银行数字货币（CBDC）试验也在同步进行。

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Choi Yunyoung 韩华投资证券研究员表示：“在韩国，以民间和全球发行主体为中心的稳定币相关业务与实证正在快速扩散，而制度完善却不断延迟，‘市场与监管之间的速度差’正成为核心风险。”

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