[M&A冷知识]从钱包到支付…Naver与Dunamu谋求“代币经济”垂直整合

by Kim Daehyun

Published 07 Jan.2026 06:50(KST)

抢占“数字货币平台”主导权布局
股价暂时平稳…合并消息后涨幅回吐
“需在合并过程中细化成长战略”

去年在并购（M&A）市场中最受瞩目的交易之一，无疑是Naver Financial与Dunamu的合并宣告。尤其是“数字资产超级平台”诞生的可能性备受关注。这是因为，Naver拥有作为国内代表门户网站所积累的流量和人工智能（AI）技术实力，Naver Financial具备支付与个人数据（MyData）能力，而Dunamu则掌握着包括国内最大数字资产交易所Upbit在内的基础设施。

不仅是平台叠加……纵向延伸至钱包·支付·代币发行

此前，Naver Financial与Dunamu已于去年11月26日宣布两家公司正式合并。这距离去年9月末Naver与Dunamu之间的并购消息扩散，仅约两个月时间。Naver Financial和Dunamu将通过全面股份交换，将Dunamu纳入为Naver Financial的100%子公司。合并法人的企业价值约为20万亿韩元，其中原Naver Financial和Dunamu的企业价值分别为4.9万亿韩元和15.1万亿韩元，换股比例约按1比3.06测算。

此次合并被评价为并非单纯的业务扩张，而是为抢占数字货币生态而进行的“先发性秩序重组”。Naver自2019年通过物理分拆设立Naver Financial以来，已具备独立的金融业务基础，如今借助Upbit的钱包基础，将业务拓展至支付、汇款、代币发行等领域也变得更加顺畅。

Dunamu与Naver联盟的蓝图大致可以分为三大方向：▲资产代币化市场 ▲支付市场 ▲稳定币（与安全资产挂钩的虚拟资产）。

Yoojin投资证券研究员 Jo Taena 表示：“Dunamu与Naver Financial将提供资产代币化市场的交易基础设施和服务，在支付领域则通过结合Naver的AI技术与Dunamu的区块链技术，开辟全新的支付市场”，并预测称：“Team Naver和Dunamu都有望摆脱单纯的‘平台’结构，成长为创造完全不同层次价值的全球企业。”

Hanwha投资证券研究员 Kim Sohye 称：“此次交易被判断为Naver董事长 Lee Haejin 怀有强烈意志并亲自推进的项目”，她强调说：“也可以视作通过大幅强化稳定币与区块链能力，抢占新型金融基础设施，同时谋求将电商、内容等Naver服务全面推向全球的战略。”

全球资产代币化，美国产业正加速推进

在国际上，所有金融资产的代币化已经开始启动。所谓代币化，是指将各类资产或权利转化为区块链上的“数字代币”形态。

研究员 Jo Taena 解释说：“目前正按美元、货币市场基金（MMF）、股票、债券、不动产等顺序，对各类替代性资产推进代币化”，“美国的下一目标正是推动上市股票及债券的代币化”。如果今年《数字资产市场明确性法案》（CLARITY Act）获得通过，美国将在2~3年内完成股票、债券的代币化。

Hana证券研究员 Park Sungje 表示：“在纳斯达克上市的Coinbase Global是美国境内最大的加密货币交易所，正演变为涵盖现货·衍生品、面向机构投资者的托管服务（Custody）、利息提供、自主区块链解决方案（Base）等在内的综合金融服务平台”，并分析称：“通过严格遵守法定监管、建立稳定币合作伙伴关系、吸引大型机构客户等方式不断扩大市场份额。”

据证券业界预测，全球稳定币支付市场规模将从今年的2.9万亿美元扩大到2030年的56.6万亿美元。能够理解用户需求并执行行动的“AI代理”的连接能力也在不断增强。

例如，线上支付服务公司PayPal在AI聊天机器人Perplexity等平台上推出了用户可通过对话搜索商品并直接完成支付的功能。消费者无需经历从浏览网站到加入购物车、再到支付的冗长流程，仅凭提问、对话和点击即可完成购物，享受简单明了的服务，一旦在这一整套流程中全面运用稳定币，支付效率将有望被最大化。

对此，我国金融监管当局也开始着手完善基础设施。韩国银行去年曾强调：“稳定币虽然展现出补充既有货币体系的可能性，但如何控制系统性风险、建立信任结构仍是课题。”尤其是，是否引入以韩元为基础的稳定币以及如何制定相关监管，将对今后合并法人的战略产生直接影响。

仍剩监管部门与投资者的说服过程…需确保业务结构和盈利模式透明

不过，实际投资市场的反应则略显分化。合并消息作为利好传出后，Naver在KOSPI市场上的股价曾在两天内从22万韩元区间垂直上涨至27万韩元区间，但目前已回吐部分涨幅。

Shinyoung证券研究员 Seo Jeongyeon 评价称：“投资者对‘重复上市’的痛苦记忆有所反映，因此股价反应不及预期。”他表示：“市场对诸多忧虑以及等待时间的机会成本进行权衡，本身就是非常合理的观点”，并称：“在合并推进过程中，若增长战略能够具体化，Naver股东才能再次启动对长期成长的积极预期。”

公正交易委员会审查及相关监管设立、股东大会特别决议等程序也仍未完成。研究员 Jo Taena 指出：“在公正交易委员会审批过程中，既有政府关于金融与虚拟资产分离的原则可能成为障碍，但近期金融当局已提及部分放宽监管的可能性”，“而且Naver Financial并非取得金融业牌照的金融公司，而是依据《电子金融交易法》登记的电子金融业者，这一点也有助于减轻负担。”

与合并相关的股东大会预定于今年5月22日召开。全面股份交换属于股东大会特别决议事项，需要出席股东三分之二以上赞成。研究员 Kim Sohye 预计称：“随着政府部门审查和股东利益关系的协商推进，最终交易顺利进行的可能性很高”，“距离交易完成（Deal Closing）至少还需要6个月以上时间。”