[新年专访①]“AI 过度乐观引发股市下跌，2026 年美国经济最大风险……若调整 15~20% 将陷入衰退”
AI预期拉动美国经济增长
K型消费结构易受股市调整冲击
关税引发物价压力与移民缩减负担并存
债务风险扩大引发金融不安忧虑
美联储或将放松货币政策…独立性仍为首要
“2026年美国经济面临的最大风险，是基于对人工智能（AI）的高期待而上涨的资产市场，可能进入调整阶段。如果股市下跌15%至20%，消费将陷入停滞，并可能引发温和但明确的经济衰退。”
美国哈佛大学经济学系教授Karen Dynan 正在就2026年美国经济展望这一主题，与《亚洲经济》进行视频连线采访。纽约 记者Kwon Haeyoung 提供
View original image美国哈佛大学经济学系教授 Karen Dynan（照片）近日在接受本报新年专访时发出上述警告，称在AI乐观情绪拉动下扩张的美国经济，2026年可能迎来拐点。
Dynan教授曾在巴拉克·奥巴马政府时期担任美国财政部负责经济政策的副助理部长，并在白宫经济顾问委员会和国际货币基金组织（IMF）担任经济学家，是美国代表性的宏观经济专家之一。
她指出：“最近美国经济在很大程度上依赖于由AI投资扩大和股市上涨所带来的资产效应。”她对AI的中长期潜力持乐观态度，但也表示，从短期看，市场期待可能会走在实际成果前面，一旦这一支撑点动摇，消费和增长都可能放缓。
尤其是，她将占美国经济约三分之二的消费、以及消费对近期股市的过度依赖结构，点名为最脆弱的一环。她担忧，高通胀限制了低收入群体消费，相反，高收入群体的资产效应却在支撑整体消费，形成所谓“K字型消费”结构，一旦股市调整，冲击可能向实体经济传导。
她认为，资产市场调整的冲击强度，将取决于金融体系内部风险累积在何处。Dynan教授表示：“如果银行体系相对稳健，调整很可能仅导致轻微衰退，但难以准确判断风险究竟集中在何处，这一点本身就是不确定性。”
她将2026年美国经济的主要下行因素归纳为：▲移民减少导致劳动力下降 ▲关税引发通胀的滞后效应 ▲经济政策不确定性。不过，她也划出界限称，经济衰退并非最有可能出现的基准情景。
同时，Dynan教授对联邦政府的财政赤字和债务水平“进入非正常的高位阶段”表示忧虑。她指出，债务累积可能推高长期利率、挤出私人投资，从而损害中长期增长潜力。她警告说：“围绕债务上限的政治冲突，或政策失误等小事件，都可能放大金融市场的不安情绪。如今干柴已经堆积，只需一星火就可能引爆危机。”
以下为与Dynan教授的一问一答。
—2025年美国经济并未如担忧那样陷入衰退，反而保持稳健走势，你如何评价？
▲2025年美国经济比预期坚挺得多。核心动力是对AI的强烈乐观预期。企业扩大了AI投资，股市上涨带来的收益传导至消费，进而拉动经济。特朗普第二任期政府上台后，市场对监管放松和减税的期待，提振了企业信心，这一点也发挥了积极作用。
—对2026年美国经济的整体展望如何？
▲2026年的增长势头很可能有所放缓。虽然由AI投资和股市形成的动能会部分延续，但移民减少、关税带来的通胀和对消费者购买力的限制，以及政策不确定性，将逐步成为负担。存在经济衰退风险，但这并非基准情景。
—如果要对经济增速、物价和劳动力市场给出更具体的预测？
▲2026年经济增速可能放缓至约1.5%。通胀在上半年可能升至3%至3.5%区间，按全年口径预计将略高于3%。关税引发的通胀效应，过去在政治压力和企业提前扩大进口的作用下被延后，但一直推迟涨价的企业，很可能在某一时点集中反映价格上调。与两年前相比，劳动力市场已明显降温，但当时过度过热，本就推高了通胀。目前尚未出现急剧进一步恶化的信号。由于移民减少导致劳动力供给下降，即便企业有意裁员，失业率大幅飙升的可能性也有限。
—2026年美国经济的最大变量、也是最大风险因素是什么？
▲是资产市场调整。如果市场对AI短期盈利能力的期待转为失望，股市可能出现调整。一旦股市下跌15%至20%，消费将在相当长一段时间内陷入停滞。相比资产价格本身下跌，更严重的问题是消费信心的萎缩。如果这一冲击不断累积，可能演变为温和的经济衰退。
—特朗普第二任期政府的减税政策以及“关税分红”构想，将对美国经济产生何种影响？
▲减税法案对整体增长的拉动效应很可能有限。诸如对小费收入免税等措施，确实对低收入群体有所帮助，但以高收入群体为中心的减税，对扩大消费的作用并不大。减税导致的财政赤字和债务增加才是更大的问题。向每人发放2000美元规模的关税分红，与抑制通胀的目标相互矛盾。
—你如何评价当前联邦政府的财政赤字和债务问题？
▲目前看似对经济没有造成巨大冲击，但时间越长，约束就会越强。债务持续累积，将压缩政府的财政选择空间，使推进有利于增长的政策变得愈发困难。最大的问题在于金融危机何时爆发。必须警惕某项政策发布，或围绕债务上限谈判的政治冲突，与金融市场不安情绪相互叠加的可能性。虽然无法精确预测时间点，但可以肯定的是，债务占国内生产总值（GDP）的比重越高，危机发生的概率就越大。
—对美国联邦储备制度（Fed）的利率路径和美元走势有何展望？
▲由于Fed最为警惕的是被认为“引发了经济衰退”，因此很可能维持相对偏鸽派（偏好货币宽松）的基调。因此，2026年至少有一次降息的可能性较大（每次0.25个百分点）。如果关税影响导致通胀压力再次上升，那么在首次降息之后，进一步调整空间可能有限。只要经济没有急剧收缩，目前年化3.5%至3.75%的联邦基金利率，跌破年化3%的可能性不大。
就美元而言，如果美国经济维持1%至1.5%的增速，大概率将基本维持当前水平。但由于增长放缓风险加大，美元转为走弱的可能性较一年前有所上升。
—如何看待近期围绕Fed独立性受损的争议？
▲Fed的独立性至关重要。2020年代初期通胀能相对较快得到稳定，背后正是市场相信Fed最终会再次压低通胀。如果任命一位被视为受总统控制的新任Fed主席，情况可能发生变化。预期通胀有可能上升，而这是最危险的情景。
Dynan教授是美国代表性的宏观经济与财政政策专家。2014年至2017年，她在巴拉克·奥巴马政府中担任美国财政部经济政策副助理部长兼首席经济学家，并在白宫经济顾问委员会（CEA）和国际货币基金组织（IMF）担任经济学家。2009年至2013年，她出任布鲁金斯学会副所长。当前，她担任哈佛大学经济学系教授及肯尼迪学院教授，同时兼任彼得森国际经济研究所（PIIE）高级研究员。她在布朗大学获得经济学学士学位，在哈佛大学获得经济学硕士和博士学位。
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