[创业寒冬]③风投市场从“资金干旱”到“资金洪水”在即…副作用担忧已现

by Lee Seungjin

Published 04 Dec.2025 07:00(KST)

Updated 04 Dec.2025 08:13(KST)

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李在明政府：“将掀起第三次创投热潮”
扩大母基金·设立国民成长基金·引入BDC
资金急速涌入创投市场，“泡沫”忧虑加剧
呼吁“激活退出市场”“调整上市审核条件”

编辑者注为培育初创企业和风险企业，李在明政府一方面扩大预算，另一方面推出多种扩大投资的政策。但初创企业早期阶段的“资金荒”依旧存在，风险投资公司（VC）的“富者愈富、贫者愈贫”现象更加严重。本文将剖析正经历“青黄不接”的风险投资市场现实，并探寻解决方案。

有预测称，2026年将有大规模资金流入风险投资市场，由此市场对“第三次风险投资热潮”的期待不断升温。随着规模达150万亿韩元的国民成长基金设立、综合投资账户（IMA）、企业成长集合投资机构（BDC）等制度正式落地，此前持续的“资金荒”将会一举转变为“资金洪水”，市场上出现了这样的分析。

然而，市场上同时也出现担忧声音，认为可能重演2020年前后“第二次风险投资热潮”时期在部分行业中出现的、与企业实际业绩相比估值被过度抬高的“估值泡沫”。尤其是近期投资高度集中的人工智能（AI）领域，泡沫忧虑愈发加深。

NH投资证券研究员 Na Jeonghwan 在报告中表示：“明年政府主导的母基金资金将流入风险投资基金等领域，国民成长基金的投资资金也将开始执行，发挥撬动民间风险投资的‘引子’作用”，“尤其是资金正集中投向AI、半导体、出行、生命科学等高成长性产业”。

在被称为“第二次风险投资热潮”的2020年前后，叠加新冠疫情（全球大流行）时期，平台板块成为最大受益者。即便是单一服务应用程序（App），也被包装成“平台”，接连获得高企的企业估值，但随着其增长边界暴露，泡沫迅速破裂。

最具代表性的案例是目前正进行重整程序的在线奢侈品平台 Ballan。Ballan 在2022年C轮融资中曾被认可为3000亿韩元的企业价值，但今年年初却爆发货款结算延迟事件，最终进入法院管理程序。Taeseong会计法人测算的 Ballan 清算价值仅约20.8亿韩元。

Mirae Asset风险投资、Shinhan Capital、Woori Venture Partners、韩国成长金融、Kolon Investment、SBI Investment 等多家投资机构向其投入了数十亿至数百亿韩元，但实际上几乎已不可能实现回收。

市场担忧，明年资金一旦真正释放，估值泡沫将再次重演。尤其是资金很可能进一步集中流向在全球市场同样争议不断的AI领域，“一边倒”现象有加剧之虞。

根据汇总国内初创企业相关统计的 The VC 数据，2024年第三季度国内初创企业投资笔数为296笔，同比减少35%，但投资金额却达到2.4326万亿韩元，环比大增152%。

这种“投资金额激增、投资笔数减少”的现象，很大程度上源于对半导体及AI企业的大额投资。AI领域投资笔数减少逾40%，但投资金额反而增加35%。这不仅是对 Rebellions、Furiosa 等大型企业的投资增加所致，也反映出AI企业整体估值水平被推高。

The VC 相关负责人表示：“截至今年11月统计的面向AI初创企业的投资金额，已相当于去年全年AI初创企业投资金额的约96%，若再加上12月的投资，今年AI初创企业投资规模预计将超过去年。”

海外也呈现出同样趋势。根据全球市场调研机构 PitchBook 数据，2025年第一季度，全球AI初创企业共融资731亿美元（占全部风险投资的57.9%）。OpenAI 的400亿美元融资成为市场‘超大型融资轮’的起点，预计今年针对AI企业的风险投资规模将突破2000亿美元。

专家指出，仅有资金大量投放而投资退出无法顺畅实现，这是当前的主要隐忧之一。国内风险投资的退出手段事实上几乎局限于首次公开募股（IPO）。因此，有观点认为有必要通过调整上市审核条件等方式，重整退出市场。

近期，大韩商工会议所与韩国风险投资协会共同针对113家风险投资公司开展的“风险投资困难要因及政策课题调查”显示，回答“投资资金回收较过去更加困难”的比例高达71.7%。

实际情况也是如此，今年1月至11月，科斯达克新上市公司数量为73家，预计将大幅低于去年的111家。照此下去，科斯达克新上市公司数量将创下近5年来新低。科斯达克市场既是风险企业的登龙门，也是冒险资本的供给渠道。

在此背景下，呼吁重新调整上市审核标准的声音不断传出。IMM Investment 专务 Moon Yeojeong 表示：“目前交易所为了在上市时帮助创业者防御经营权争夺，要求创业者持股比例维持在20%以上，这正是导致企业价值出现泡沫的原因之一。”

Moon 专务还表示：“在国内风险投资市场，IPO事实上是唯一的投资退出手段，如果创业者持股比例降至20%以下，IPO就会变得困难。为了促成IPO成功，投资者往往只能‘硬着头皮’接受相对偏高的企业估值。”

一位要求匿名的中型风险投资公司代表称：“今年尽管KOSPI涨幅较大，但科斯达克却几乎没有上涨。上涨的板块主要是AI、机器人和生命科学”，“从退出市场活跃度来看仍显不足。即便现在多设基金，考虑到几年后退出市场的前景，仍令人担忧。”

对此，金融监管当局近期推出了包含以下内容的“IPO及退市制度改善方案”：强化上市适格性审核、完善低业绩企业提前退市制度、改善指定审计制度、强化技术特例上市评估的公信力等，对监管与审核体系进行调整。

就此，Samjong KPMG审计部门代表 Byun Younghoon 表示：“明年IPO市场将进一步强化以盈利能力为中心的企业价值评估标准”，“全球IPO市场的复苏有望逐步对国内市场产生积极影响。”

本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。