[记者手记]成了生产性金融试金石的IMA…关键在于“真正的冒险资本”

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金融当局在本月19日、即制度引入8年后首次确定韩国投资证券与未来资产证券为综合投资账户（IMA）业务机构，并将Kiwoom证券确定为追加发⾏本票业务机构后，立刻将其管理层召集到一起，原因十分明确：要求它们不是进行“名义上的风险资本投资”，而是承担风险、为企业成长提供“实质性的风险资本”。

为何如此强调风险资本投资？因为Lee Jae‑myung政府的核心经济政策方向之一，就是将以房地产为中心的非生产性流动性引导至资本市场。所谓“生产性金融”的核心正是风险资本供给，而此次综合金融投资业者（综合证券公司）则被赋予在最前线执行这一任务的角色。金融当局的要求也不仅仅是满足义务比例（筹资额中风险资本投资比例）25%这一数字，而是要在有心理准备承担风险的前提下，向成长型企业投入资本。

关于国内中坚·中小·风险企业资金极度匮乏的指摘，并非一朝一夕。只是，在以抵押为重的银行主导型资金供给结构下，从本质上就缺乏承担风险的余力。最终仍须由资本市场来履行这一职能。Lee Jae‑myung政府一上台便加速推进首批IMA指定和追加发⾏本票许可，也是出于必须弥补这一结构性局限的考虑。对综合证券公司而言，为了跃升为全球投资银行（Investment Bank），能将资金投向企业金融相关资产等的IMA运用和发⾏本票等融资工具也是必不可少的。

然而，在未同步提升证券公司的风险承受能力的情况下，仅以压力方式要求其扩大风险资本规模，实效性有限。风险资本投资从一开始就内含失败风险和不确定性。不只是单纯扩大供给规模，而是一个必须对风险承受能力、风险管理体系以及监管体系整体进行重新设计的领域。

以去年年底为基准，综合证券公司总资产中风险资本的比重仅在2%区间。证券公司内部依然普遍更偏好对中小·中坚·风险企业进行间接投资，而非直接资金供给。只要风险资产稍有增加，净资本比率（Net Capital Ratio）就会大幅下滑，杠杆运用、信用供给等核心业务立刻受到制约。如此一来，“防止风险扩大的稳健性监管”和“要求进行风险投资的政策诉求”之间必然发生冲突。此次当局同样同时提出“扩大实质性风险资本供给”“防范流动性风险”“保护投资者”三项要求。在这一点上，金融当局有必要在监管放宽方面作出更为积极的转变。

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要让风险资本投资真正发挥创新“引子”的作用，证券公司自身的认知转变也不可或缺。这不应被视为“政府强加的作业”，而应先有这样一种自觉：这是韩国金融投资行业实现新一轮跃升所应承担的本职角色和责任。尤其是此次新近获指定和许可的3家机构，更应清醒地认识到，它们如何使用这一筹资手段，足以左右韩国金融投资市场的结构性变化。如果以超大型投资银行为目标，就更有必要强化超越短期行情与手续费导向业务结构的企业金融能力。此外，与其沉迷于“首只IMA产品”这一头衔而展开过度的速度战，不如将重心放在帮助投资者实现资产增值上，从稳健型产品起步，逐步扩展至高收益型产品，循序完善产品组合。

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